国海证券：给予山西汾酒买入评级

2022-03-10国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《事件点评：开门红如期达成，2022继续高质量发展》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为293.14元。

山西汾酒(600809)

事件:

公司发布经营情况公告，经初步核算，公司 2022 年 1~2 月预计实现营业总收入 74 亿元以上，同比增长 35%以上；预计实现归母净利润 27 亿元以上，同比增速超过 50%以上。

投资要点：

春节动销旺盛，提前锁定一季度开门红。2021 年底汾酒渠道库存达到历史最低，价格体系和经销商盈利较好，为今年打下坚实基础。年初回款、销售均超预期，春节动销良性，开瓶率维持较高水平。青花等中高端产品实现大幅增长、复兴版全面替代老版青花 30，利润增长快于收入。

坚持以调结构为重点，布局上聚焦“三大板块”。 今年公司将延续“控玻汾拔中高”策略，系统培育青花，青花 40 做价值引领、青花 20争取做大规模、青花 30 实现稳价增量；腰部老白汾 2021 年至今一直缺货，未来会做省内外区隔；玻汾严格控量并进行产品升级。市场布局上继续向全国化目标迈进，核心聚焦基地、华东、华南三大板块，省内保持良性健康发展，省外在区域扩张的基础上不断优化产品结构。

团队稳定，战略坚定，看好汾酒的复兴之路。袁董事长上任以来充分展现了务实的作风和开放的态度，在多次交流中充分肯定了公司过往取得的成绩，并反复强调要维持公司战略和团队的延续性；还提出“四个坚持”，不断深化企业改革。汾酒品牌底蕴深厚，是为数不多能够享受次高端扩容和光瓶酒高端化双重价位红利的酒企。公司一方面肩负着“三分天下有其一”的复兴使命，另一方面作为省属重点企业，承担了不少山西经济发展的任务。在经历了 2017~2021年的高速发展后，公司业绩基数和市场预期均处于较高水平，领导层锐意进取的同时更加注重增长的高质量。

盈利预测和投资评级 产品结构不断优化，省内省外均有亮点，长线增长趋势明朗。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 4.49/6.11/7.88元，对应 PE 分别为 61/45/35 倍，给予“买入”评级。

风险提示 疫情反复影响消费需求；市场竞争加剧导致费用提升；省外拓展或动销情况不及预期；经济大幅波动致高端白酒价格下滑，

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为361.39。证券之星估值分析工具显示，山西汾酒(600809)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)