东莞证券：给予山西汾酒买入评级

2022-03-10东莞证券股份有限公司魏红梅,黄冬祎对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《事件点评：开门红圆满收官，品牌势能持续向上》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为294.5元。

山西汾酒(600809)

投资要点

事件： 公司于2022年3月9日发布2022年1月至2月主要经营数据公告。 经初步核算， 2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。

点评：

公司2022年开门红圆满收官。 公司2021年第四季度主动控制发货节奏，2022年春节期间， 经销商打款积极性较高， 公司核心产品的渠道库存处于相对低位水平， 2022年开门红圆满收官。 2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。 受疫情因素影响，公司2021年第一季度营收基于2020年的低基数实现了快速增长。随着低基数因素消退，公司2022年1-2月营业收入增速有所放缓。考虑到2021年公司集中在1-2月冲刺开门红， 3月产品放量整体较少， 预计2022年3月公司收入的基数压力相对较小， 公司2022年一季度业绩值得期待。

青花实现快速增长， 品牌势能持续向上。 公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略， 实行青花玻汾双轮驱动。 其中， 公司的青花系列主要提升品牌影响力。 根据公司发布的1-2月经营数据显示， 青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，营业收入及净利润均创下历史新高， 青花品牌势能延续向上趋势，高端化进程持续推进。 当前青花20批价在375元左右，青花30复兴版批价在860元左右。 同时， 公司的玻汾产品在顺价后量增稳步进行， 公司的产品结构进一步优化。

全国化布局加速推进， 营销架构进一步优化。 当下公司致力于全国化布局，深化“1357+10”的市场战略。在发挥环山西优势区域市场的同时，公司加大长江以南市场的拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破，以点带面辐射至全国市场。 2021年以来，公司进一步优化营销组织架构，实现了营销骨干的新老交替，为营销团队的发展注入了新的发展动力。同时，公司积极加大渠道布局力度，提高渠道渗透率，扩大品牌的市场影响力。 截至2021年末，公司在全国市场的可控终端网点已达100余万家。

新任董事长明确公司未来战略发展定调， 公司高质量发展可期。 在2021年汾酒全球经销商大会中，新任董事长指出未来三年，将是汾酒的重大战略发展期， 2022年至关重要。同时， 董事长在会中对未来高质量发展提出了“四个专注”与“四个坚持”，指出将持续把青花系列作为公司发展的重要抓手，进一步发挥强势品牌势能，提高市场认可度。此外，公司下一阶段将实施“133238”的总体改革方针，进一步围绕三大市场，加强营销组织的改革，公司未来高质量发展可期。

维持推荐评级。 预计公司2021-2022年EPS分别为4.48元、 6.06元，对应PE分别为61倍和45倍。 公司2022年顺利实现开门红。作为清香型白酒龙头， 公司将延续“汾酒速度”的基调， 加大品牌影响力，持续优化产品与渠道结构。在多方改革的催化下，预计公司业绩未来有较大的弹性增长空间。维持对公司的“推荐”评级。

风险提示。 产品推广不及预期， 市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为361.39。证券之星估值分析工具显示，山西汾酒(600809)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)