中银证券：给予山西汾酒买入评级

2022-01-26中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《2021年业绩完美收官，2022年继续快速奔跑》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为282.5元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为86.96%，对该股盈利预测较准的分析师团队为安信证券的苏铖。

　　山西汾酒(600809)

　　汾酒发布业绩预告，预计 2021 年归母净利 52.34 亿元-55.42 亿元，比上年同期增加 21.55 亿元-24.63 亿元，同比增长 70%-80%。

　　支撑评级的要点

　　青花系列高速增长，省内外市场均实现较快增长，2021 年净利同比增70-80% ，大幅领先白酒行业 。(1)分产品看，公司推进产品高端化策略，提升清香品类的认知度，抓青花、强腰部、稳玻汾。青花品牌势能很好，复兴版青 30 布局千元价格带，并带动次高端青 20 销售，青花系列整体实现高速增长。竹叶青表现也十分亮眼，根据微酒新闻，2021 年竹叶青营收实现翻倍。(2)分区域来看，省内受益于煤炭经济，省外市场快速放量，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。(3)2021 年初公司优化了营销组织架构，完成了营销骨干的新老交替，80 后成为大区、省区经理的主要担当者，大量 90 后营销人员充实到销售一线，激发了营销团队的内生动力。经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点达 100 余万家。

　　22 年 4 季度净利同比-42.6%至+7.3% ，净利中值出现下滑，预计 22 年 1 季度业绩将高增长。由于 21 年 1-3 季度计划完成情况较好，收入增幅高达66%，因此各个片区 4 季度出货动力较弱，清理库存、蓄势来年，我们判断 4 季度收入确认节奏较慢，但终端需求仍保持了强劲增长的态势。考虑到 2021 年底市场状态良性，库存处于历史较低位置，2022 年春节开门红可期，预计 22 年 1 季度业绩将高增长。

　　战略性好汾酒，回调就是布局良机。(1)过去 5 年，汾酒能在 50 元和500 元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青 30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力，展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。 (2)根据微酒新闻，在汾酒全球经销商大会上，袁清茂董事长表示，2022 年汾酒要乘胜追击，乘势而上。我们认为汾酒新董事长拥有着优秀的履历和经验，新团队将很快完成磨合，延续改革的方向，继续快速前行。(3)受高管变动、疫情扩散等多重因素的影响，12 月至今汾酒出现了较大幅度的调整。我们认为回调就是布局良机，继续重点推荐汾酒 。

　　估值

　　根据公司业绩预告，我们小幅调整预测，预计 2021-2023 年 EPS 分别为4.42、6.18、8.11 元，同比增 75%、40%、31%，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　渠道库存超预期，市场风格切换。

　　该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级37家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为372.91；证券之星估值分析工具显示，山西汾酒(600809)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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