中泰证券：给予倍轻松买入评级

2022-04-25中泰证券股份有限公司邓欣对倍轻松进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022一季报点评：关注疫后修复弹性》，本报告对倍轻松给出买入评级，当前股价为44.11元。

倍轻松(688793)

公司披露2021年报及2022年一季报：

21全年：收入12亿(YOY+44%)，归母0.92亿(YOY+30%)，扣非0.77亿(YOY+22%)

21Q4：收入3.8亿(YOY+24%)，归母0.26亿(YOY-31%)，扣非0.26亿(YOY-32%)

22Q1：收入2.5亿(YOY+15%)，归母-0.1亿(YOY-189%)，扣非-0.1亿(YOY-197%)

Q1疫情影响下转亏，利润表现低于预期。

收入端：线上高增，线下疫情受损

【2021全年】分渠道看：线上收入6.8亿，YOY+58%,高增持续。线下直营+34%，存新开店拓展(直营门店数从2020年末165家提升至186家)，同时亦在2020年疫情低基数下单店收入有所修复。线下经销+12%，预计大客户中免相关订单受疫情影响；ODM+45%，俄罗斯客户增长。

分品类看：颈部/眼部/头部分别+50%/+19%/+11%，艾灸新品类增长至收入5%占比。颈部、艾灸两独家创新品类为增长核心。

【2022Q1】线上收入1.6亿+49%高增。线下收入0.8亿疫情受损-15%。3月疫情后预计线下交通枢纽门店受损加剧。

盈利端：疫情影响线下盈利

【2021全年】毛利率56.7%(-1.7pct)，净利率7.8%(-0.8pct)。线上渠道毛、净利率预计相对平稳，线下渠道预计Q4起疫情波动下盈利能力略受影响。

【2022Q1】毛利率53.9%(-2.8pct)，净利率4.0%(-9.15pct)。Q1净利率大幅下滑仍主因疫情对线下门店冲击。坪效回升后预计公司盈利将有明显改善弹性。

发布股权激励，目标稳定信心

公司拟增发总股本2.87%限制性股票，对149名员工(占总员工14%)进行激励。

激励目标：以21年为基数，22-24年收入、利润cagr为30%(剔除股权激励费用)。(注：考虑Q1业绩已出，股权激励目标即要求刨除激励费用后22年Q2-4实现60%利润增速，考虑费用后约47%)

费用：22-25年分别摊销0.12、0.15、0.06、0.02亿，费率影响预计低于0.8%

投资建议：买入评级。

疫情下公司线下业务收入利润双杀，疫后可能存在较大修复弹性；激励目标也为短期表现托底。疫情扰动下调整盈利预测，预计22、23年利润1.1、1.8亿(前值2.0、3.0亿)，YOY+19%、+65%，对应PE31、19x。维持买入评级。

风险提示：疫情扰动超预期，新品不及预期，渠道拓展不及预期

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为89.27。证券之星估值分析工具显示，倍轻松(688793)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)