国盛证券：给予诺禾致源买入评级

2021-10-26国盛证券有限责任公司张金洋,杨芳对诺禾致源进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，盈利能力持续提升，看好科研测序龙头海内外突破》，本报告对诺禾致源给出买入评级，当前股价为44.76元。

　　诺禾致源(688315)

　　诺禾致源公布2021年三季报。前三季度实现营业收入12.76亿元(+33.71%)；实现归母净利润1.29亿元，去年同期亏损5224万元；实现扣非后归母净利润9932万元。分季度看：2021Q3实现营业收入4.74亿元(+28.48%)；实现归母净利润4748万元(+105.75%)；实现扣非后归母净利润3991万元。

　　观点：业绩符合预期，股权激励摊销影响表观利润，海内外疫情扰动下公司经营稳健，盈利水平稳步提升。

　　若加回股权激励费用，Q3利润端表现优秀。预计Q3股权激励费用摊销约1100万元，若剔除此影响(不考虑税收)，则Q3实现归母净利润约5848万元，同比增长153.38%，环比增长20.51%。实现扣非归母净利润约5091万元，净利率约10.7%。

　　公司盈利能力持续改善，利润率水平稳步提升。1)毛利率：21Q3毛利率为44.10%(20Q3为37.05%、21Q2为38.70%)，同比提升7pct，环比提升5.4pct，毛利率提升显着，我们推断主要系Falcon等自动化柔性交付系统推出后带来的人力成本下降、业务规模扩大后产能利用率提高，固定成本摊薄所致；2)净利率：21Q3加回股权激励后的扣非净利率约10.73%，20Q3、21Q2分别为3.31%、9.22%，同比提升7.4pct，环比提升1.5pct，净利率稳步提升。疫情扰动下公司业务规模稳步增长，盈利能力持续提升体现了诺禾致源在科研测序领域的优秀竞争力。

　　公司投资逻辑再梳理：1)竞争优势：规模效应+know-how沉淀+自动化智能化助力降本增效，筑高竞争护城河。公司占据国内科研级基因测序约30%、全球约5%市场份额，是科研基因测序龙头；2)成长空间：(1)国内：科研NGS测序市场份额提升+科研领域品类丰富(蛋白质/代谢物质谱检测)+临床应用拓展(肿瘤检测/健康管理)；(2)海外：外包率提升带来的科研NGS测序市占率提升，海外成长空间广阔。

　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.21亿元、2.91亿元、4.01亿元，分别同比增加505%、32%、37%，对应PE分别为76x、57x、42x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2021-2023年分别实现净利润2.46亿元、3.28亿元、4.17亿元，分别同比增长574%、33%、27%。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为62.69；证券之星估值分析工具显示，诺禾致源(688315)好公司评级为3.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。