国盛证券：给予博瑞医药买入评级

2021-10-26国盛证券有限责任公司张金洋,胡偌碧,应沁心对博瑞医药进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，公司持续快速增长》，本报告对博瑞医药给出买入评级，当前股价为33.85元。

　　博瑞医药(688166)

　　事件。 公司公告 2021 年三季报。 公司 2021 年前三季度实现营业收入 7.48 亿元，同比增长 46.62%；归母净利润 1.77 亿元(已扣除股权激励费用 611.35 万元) ， 同比增长 45.30%； 扣非净利润 1.73 亿元，同比增长 50.43%。

　　2021 年 Q3 单季度实现营业收入 2.69 亿元，同比增长 30.01%；归母净利润 0.70亿元， 同比增长 45.81%； 扣非净利润 0.70 亿元，同比增长 54.55%。

　　观点： 业绩符合预期，公司持续快速增长。

　　1.业绩符合预期， 实际内生归母增速达 50%。 公司业绩持续快速增长，收入端与利润端均表现亮眼。 若加回股权激励费用，则今年前三季度归母净利润增速约为 50%。1) 产品销售： 收入 6.42 亿元( +52.87%) 。 原料药产品收入 6.08 亿元；制剂产品收入 3394.22 万元， 已达到去年全年的 93.83%。

　　米卡芬净钠原料药： 收入同比+166.52%，毛利率达 75%以上；

　　恩替卡韦原料药： 收入同比+ 34.49%，毛利率达 25%以上；

　　卡泊芬净原料药： 收入同比+ 26.07%，毛利率 达 60%以上；

　　阿尼芬净原料药： 收入同比+56.16%，毛利率达 70%以上；

　　磺达肝癸钠原料药： 收入同比+276.46%，毛利率达 60%以上；

　　2) 海外权益分成： 收入 4591.53 万元( +0.05%) ；

　　3) 技术转让： 收入 5831.47 万元( +33.44%) 。

　　2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。 公司 Q3 研发投入 4044.85 万元，同比增长 31.60%。

　　国内注册方面： 磷酸奥司他韦胶囊获得生产批件，磷酸奥司他韦原料药与制剂共同审评审批结果为 A，甲磺酸艾立布林注射液、注射用 BGC0228 和卡前列素氨丁三醇原料药在审评中；? 国际注册方面： 泊沙康唑晶型 I 原料药、多杀菌素原料药、奥贝胆酸原料药、中间体达巴万星母核和中间体美登素 DM1(MTS)已向美国 FDA 递交 DMF，恩替卡韦( ET)原料药已向韩国提交预注册，目前处于待审评状态。

　　3.公司重点打造长效 PDC 偶联技术平台和吸入干粉技术平台， 着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。

　　BGC0228： 完成临床前研究， IND 申报中，基于 ADC 药物类似的概念，原创设计了靶向高分子偶联药物，拟用于抗肿瘤治疗。

　　BGC1201： 临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗。

　　BGM0504： 临床前阶段，是 GLP-1 和 GIP 受体双重激动剂， 可产生控制血糖、减重和治疗 NASH 等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和 GLP-1 产品更有效。

　　4.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。 工厂建设总投资 17 亿元。 泰兴原料药和制剂生产基地、 博瑞(山东)原料药基地、 苏州海外高端制剂生产基地、 苏州吸入剂基地及研发中心、 博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。

　　盈利预测与估值。 根据公司三季报情况，我们调整了盈利预测。 预计公司 2021-2023年收入为 10.82 亿元、 14.96 亿元、 20.71 亿元，同比增长为 37.8%、 38.2、 38.5%；归母净利润为 2.46 亿元、 3.57 亿元、 5.21 亿元，同比增长为 45.1%、 44.9%、 45.8%；对应 PE 为 53x、 36x、 25x。维持“买入”评级。

　　风险提示： 原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；证券之星估值分析工具显示，博瑞医药(688166)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。