中信建投证券：给予英搏尔买入评级

2022-03-14中信建投证券股份有限公司吕娟对英搏尔进行研究并发布了研究报告《厚积薄发，单管并联先行者进入加速成长期》，本报告对英搏尔给出买入评级，当前股价为89.96元。

英搏尔(300681)

公司多年深耕电驱动产品，近年来业绩不断改善

公司是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产的企业。公司主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC 转换器等新能源汽车电驱动核心零部件。公司产品可应用于全系新能源车以及混动车型、商用车、换电车型等，在电动工程机械、电动专用车等领域也获得广泛应用。公司拥有专业的研发团队和国际一流的实验室，目前拥有珠海本部和山东菏泽北方基地。

公司营收利润开始高速增长。从营收来看，公司 2020 年和2021Q1-3 分别为 4.21 亿元和 4.55 亿元，同比增长 32.18%和85.53%。从归母净利润来看，公司 2020 年实现由亏转盈，2021年 Q1-3 为 0.17 亿元，同比增长 929.34%。根据公司 2021 年度业绩预告，2021 年全年归母净利润预计为 0.46-0.56 亿元，同比增长 249.62%-325.63%。其中，2021Q4 单季度归母净利润大幅上升，同比增长 152.01%-238.93%，主要受益于公司驱动总成和电控产品快速放量。

新能源汽车电驱电源市场空间广阔，集成化趋势明显，自供与外采两种模式会长期共存

国内新能源汽车产销量及渗透率快速提升，推动电机、电控和电源系统行业市场规模快速扩张。根据中国汽车工业协会数据，2021 年全年，国内新能源汽车销量为 352.1 万辆，同比增长157.5%。受益于新能源车需求驱动，国内电机、电控和电源系统行业市场规模快速扩张，预计 2025 年中国电机电控&电源系统市场规模合计约 870.95 亿元，2021-2025 年 CAGR 达到 23.72%。近年来，新能源车电驱动系统和电源系统呈现出集成化、高速化及高效率的技术迭代趋势；另外，我们判断很长时间内，自供与外采两种模式会长期共存，最终具有成本优势的电驱动系统公司市场份额会持续提升。

公司作为单管并联解决方案先行者，优势明显，产能释放保障业绩快速增长

单管并联控制方案可以提高效率并降低成本。与传统的纯电动汽车电机控制器驱动模块相比，通过将多个单管器件并联组成一个完整的驱动装置，既可以提高控制器输出功率，又可以使电机控制器降低成本约 15%。但是，单管并联方案在高电压、大电流下的控制难度较高，目前高瓦数应用产品较少。公司自成立以来，17 年间持续专注于新能源车电控单管并联方案产品的研发、生产，已经在动、静态均流技术和叠层母排等关键技术上取得突破，并进一步开发第三代“集成芯”动力总成产品。2021 年，公司在新能源车电控领域市占率已经进入国内前十，达到 3.45%。公司配套的主流整车企业和定点车型不断增加。新能源乘用车中，公司产品已实现 A00 级、A 级、B 级、MPV、SUV 等全系乘用车型量产配套，2021 年排名处于前 20 的新能源乘用车厂商已经有一半成为公司的客户。在新能源商用车、物流车、特种车和专用车中，公司在行业标杆客户杭叉、采埃孚中拓展顺利。

公司产能持续扩张，生产基地自动化水平有望迎来提升。公司拥有广东珠海与山东菏泽两大生产基地，根据公司规划，珠海英搏尔将主要生产 A0-C 级车型的驱动总成、电源总成产品，山东英搏尔将主要从事 A00、特种车及其他细分领域的动力系统核心零部件生产。此外，公司拟募集资金进一步扩充产能和提升公司自动化生产水平。

盈利预测与估值：公司自成立以来便专注于新能源汽车电驱动核心零部件研发、生产，在单管并联方案方面具有领先优势。展望未来，随着新能源汽车的快速发展，公司有望依靠更高性价比、更高能量密度的产品持续提升市场份额。我们预计公司 2021-2023 年分别实现营业收入 9.83、21.32、33.58 亿元，同比分别增长 133.41%、116.94%、57.52%；实现归母净利润 0.50、1.60、3.01 亿元，同比分别增长 282.64%、218.57%、87.86%，对应PE 分别为 135.09、42.41、22.57 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；新能源汽车行业景气度不及预期风险；产品研发进度不及预期风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为154.8。证券之星估值分析工具显示，英搏尔(300681)好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)