太平洋：给予闻泰科技买入评级，目标价位141.0元

2021-11-02太平洋证券股份有限公司王凌涛,沈钱对闻泰科技进行研究并发布了研究报告《盈利能力改善，展望半导体+果链ODM集成协同发展》，本报告对闻泰科技给出买入评级，认为其目标价位为141.00元，当前股价为118.12元，预期上涨幅度为19.37%。

　　闻泰科技(600745)

　　事件：公司于2021年10月29日晚间发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入386.46亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润20.4亿元，同比下降9.64%，扣非后归母净利润19.33亿元，同比下降6.02%。

　　单季度盈利改善，持续加大研发保持长期竞争力。从单季度业绩来看，闻泰第三季度8.09亿归母利润，实现了同比和环比的双重增长，如果扣除转债发行的财务费用、公司去年股权激励的摊销、以及收购的德尔塔光学部分的前期亏损等拖累的话，实际上公司第三季度主营相关利润成长还是相当不错的。尤其是被市场预期较低的移动终端类ODM业务，实际利润数据显然强于市场的判断。

　　从逐季的毛利率和净利率表现来看，自去年末今年初缺芯缺货、原材料涨价所带来的负面影响在逐渐好转。费用端整体平稳，公司前三季度主要因为公司产能规模的扩张和外延收并购导致研发和管理费用的增长。研发费用18.67亿元，同比增长21.14%；管理费用14.17亿元，同比增长67%。受益于新能源汽车需求旺盛，公司未来产能持续扩张，规模效应有效释放，盈利能力将持续提升。

　　产能加速扩张，充分受益行业高景气度。过去九个月里公司加大研发投入，海内外同步加速产能扩张。国内方面，昆明智能制造产业园投产，无锡及嘉兴工厂也在持续扩产中。海外方面，德国汉堡8寸晶圆产线已顺利投产运营。闻泰于8月份完成对英国最大芯片厂商NewportWaferFab的收购，直接增加了目前市场短缺的车规级MOSFET、IGBT等半导体产能，预计后续整合完成后将成为新的成长助力。上海临港工厂有望明年下半年投产，将进一步完善公司在全球的产能布局。全球新能源汽车和智能硬件行业高景气度持续，同时半导体国产化亦是长期的趋势，闻泰不断提升的产能将得到市场充分吸收，形成强者恒强局面。

　　集成业务助力构建智能硬件生态平台。通讯产品集成业务有序推进，向非手机类产品延展，逐渐优化产品结构。公司TWS耳机事业部已形成了从芯片设计、晶圆制造、封装测试、终端产品研发和制造的全产业链布局；并且今年9月份公司TWSSiP耳机产品已经成功进入试产阶段，预计四季度推向市场。闻泰自研的SiP技术将应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等可穿戴设备，使得公司产品品类不断延伸，形成智能硬件生态平台，引入更多新客流量。同时，随着上游原材料涨价的不利影响趋缓，公司集成业务有望迎来业绩拐点。

　　苹果供应体系代工的步步切入，是未来终端成长预期的重要依托。闻泰逐渐切入并深入果链，公司于2020年收购安世半导体后成为苹果的功率器件供应商，今年再度收购欧菲光的摄像头模组业务，计划切入苹果摄像头供应链。公司由零部件生产到整机组装的产业链垂直整合已获得重大突破，近期产业新闻报道闻泰将有望成为2022年新款MacBook的组装厂，更是闻泰在果链核心产品代工路径上的坚实一步，未来其他重要产品的推进的预期已经可以逐渐抬升。

　　盈利预测和评级：维持公司买入评级。受益于半导体，5G、新能源汽车、IOT等产业的蓬勃发展，以及国产化所带来的替代红利；同时随着闻泰半导体产能加速扩张，与集成业务的垂直整合得到重大突破，闻泰将成为国内IDM无可替代的行业龙头，建议投资者重点关注。预估公司2021-2023年有望实现净利润分别为37.95亿和54.27亿和65.42亿元，当前股价对应PE36.01、25.18和20.89倍，维持公司买入评级。

　　风险提示：(1)疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致消费能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；(2)上游原材料持续涨价；(3)扩产和客户开拓不及预期。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为134.27；证券之星估值分析工具显示，闻泰科技(600745)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。