东方财富证券：给予兴瑞科技增持评级

2021-11-04东方财富证券股份有限公司周旭辉对兴瑞科技进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：经营效率快速改善，聚焦汽车电子业务》，本报告对兴瑞科技给出增持评级，当前股价为13.33元。

　　兴瑞科技(002937)

　　【投资要点】

　　营收高增长，现金流充裕。公司发布 2021 年三季报，通过紧抓新能源汽车行业发展契机，快速应对、克服海外疫情以及“缺芯”等因素的影响，2021Q1-3 公司实现营收 9.01 亿元，同比增长 22.16%；受未交割的远期结汇影响， 归母净利润为 0.89 亿元，同比小幅下降 4.45%；实现经营性现金流净额 1.14 亿元。

　　经营效率快速改善，研发投入持续加大。公司充分发挥在生产工艺、经营效率、成本管控、柔性生产、同步研发以及产能调配等方面的管理优势，快速走出二季度外部环境对公司业绩的不利影响。从费用端来看，在社保减免优惠政策取消的情况下， 2021Q1-3 公司管理费用率为 6.80%，同比仅增加 0.45pct，费用管控成果初现；公司坚持自主创新，注重研发工作的展开，前三季度研发费用为 0.41 亿元，同比增加 14.84%。从运营能力来看，公司应收账款周转天数为 91.04 天，相比去年同期 101.16 天，账期明显缩短。

　　智能终端业务发力，持续强化客户黏性。公司智能终端的核心客户主要为国际头部企业，如全球最大的网关机顶盒公司 Technicolor、美国通讯网络电缆及连接解决议案领域的世界领导者 Commscope 公司、欧洲最大数字 IP 电视和 TNT 机顶盒 Sagemcom 等，向客户供应由内到外包含散热、屏蔽等功能的结构套件产品，并积极参与到客户结构套件的设计环节中，与国际头部 Top5 客户形成了深度绑定。随着全球网络基础设备的不断完善以及 5G、物联网、大数据、人工智能等技术的快速发展，家庭智能终端的延伸和新品市场规模将不断扩大。

　　聚焦汽车电子业务，引入产业链专家。兴瑞科技子公司东莞中兴瑞新能源汽车电子精密零组件及服务器精密结构件扩产项目封顶，新工厂预计于 2022 年按计划投产，此项目的加快落地将为公司在新能源汽车产能加码起到推动作用。此外，公司还聘任了汽车行业技术专家耿彤先生为公司副总经理，技术专家的加入将有助于加快公司在新能源汽车业务领域的研发及布局，加快推进工厂智能制造。

　　【投资建议】

　　兴瑞科技聚焦全球市场，客户定位行业龙头。在产品定位上，公司更注重具有较高技术水平的高毛利产品，并逐步从零部件向模组模块化产品转化。结合新能源汽车高景气度的环境下，努力通过构建技术壁垒，在行业中获取竞争优势。因此，我们推估公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为12.63/15.96/20.04 亿元，归母净利润分别为 1.29/2.01/2.78 亿元，EPS分别为 0.43/0.68/0.93 元，对应 PE 分别为 32/20/14 倍，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　外汇波动风险；

　　产能扩张进度不及预期；

　　市场需求不及预期。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，兴瑞科技(002937)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。