国海证券：给予涪陵榨菜增持评级

2022-02-27国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《事件点评：Q4业绩超预期增长，弹性有望延续》，本报告对涪陵榨菜给出增持评级，当前股价为34.16元。

　　涪陵榨菜(002507)

　　事件:

　　公司发布2021年业绩快报，全年实现营收25.19亿元，同比增长10.82%，归母净利7.42亿元，同比下滑4.53%，扣非净利6.94亿元，同比下滑8.5%，EPS0.87元/股。

　　投资要点：

　　提价刺激+春节备货提前等多因素贡献，Q4业绩表现超预期。公司2021年Q4实现营收5.64亿元，同比增长19.0%，Q4实现归母净利2.38亿元，同比增长45.7%，业绩表现超预期。其中Q4营收提速增长受到了多方面因素推动，1)公司2021年11月宣布对各系列产品提价3%-19%不等，提价刺激渠道备货加速。目前提价传导较为顺利，库存保持正常水平。2)今年春节时点提前，预计节前备货更多表现在Q4。3)2021年以来，公司实施“精准营销”的推广方式，加大了品牌宣传投放力度，并加大了萝卜、调味菜等新品类的资源倾注，亦助推销量增长。

　　提价缩费叠加理财收益，Q4净利率较大幅度提升。公司Q4净利率达42.2%，同比提升7.7pct，净利率提升幅度较大的主要原因一是前三季度品牌宣传费用基本投放完成，Q4缩减部分广告费用；二是提价后渠道利润空间增厚+节前备货，经销商备货积极性较高，渠道费用投放缩减。此外，公司定增资金理财所获收益对净利率的增长亦有贡献。

　　提价效应+成本回落+费用收缩，全年业绩有望迎来弹性增长。展望2022年，考虑到去年Q1基数较高，今年Q1或有一定压力，但全年来看，公司提价增厚渠道利润，渠道积极性较高。公司今年将产品包装升级换版，并减盐30%上市，同时积极推进渠道下沉以及B端渠道开拓，加上公司作为行业龙头的品牌影响力，预计终端动销将保持良好。在利润方面，提价提振叠加青菜头采购价回落至800-900元左右(去年1300元左右)，综合毛利将有效提升，有望在下半年体现明显，并且今年公司品牌宣传费用的投放将更趋精准化，投放力度同比有望减小，全年利润弹性增长确定性较高。

　　盈利预测和投资评级。考虑到2021年Q4利润表现超预期，且在提价、原材料成本回落、广宣费用缩减等多重因素共振下，2022年公司业绩弹性增长确定性较高，我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.84/1.09/1.26元/股，对应PE分别为37/29/25倍，首次推荐，给予“增持”评级。

　　风险提示。1)下游需求低迷；2)终端动销不及预期；3)食品安全问题。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为41.87。证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜(002507)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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