光大证券：给予涪陵榨菜买入评级

2021-11-15光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《提价公告点评：提价彰显龙头定价权，业绩修复可期》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为35.44元。

　　涪陵榨菜(002507)

　　事件：2021 年 11 月 14 日，涪陵榨菜发布提价公告，公司对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为 3%-19%不等，价格执行于 2021 年 11 月 12 日17:00 开始实施。

　　成本压力驱动提价。

　　原料在公司生产成本中占比 40%左右，今年上半年收购的原料价格较去年总体上涨了 20-30%。原料的使用是根据生产任务在不同生产厂新老混用，通过原料所在生产厂加权平均进行成本核算。公司将在 21H2 以及 22H1 使用今年上半年收购的青菜头原料， 根据公司公开交流，公司 5 月已开始部分使用新的榨菜原料，原料价格上涨带来的成本压力从 21H2 开始体现。21Q3 公司毛利率为 51.64%，同比-7.27pcts，为近五年单季度最大幅度下滑。提价叠加产品结构升级有望覆盖成本压力。

　　龙头地位稳固，下沉扩品有望贡献增量。

　　今年行业成本压力大，很多竞品处于亏损状态，加上公司大量投放广告费用，抢占了部分中小企业市场份额，龙头地位依然稳固。1)渠道下沉：公司重视渠道下沉工作，近年来下沉市场收入占比提升。根据渠道跟踪反馈，今年以来县级市场增长双位数增长，增速快过省级和地级市场，未来公司会加大推广以县带乡的渠道模式。2)品类扩张：东北生产基地 5 万吨产能以及绿色智能化生产基地 20万吨产能未来将陆续释放。 公司仍以榨菜做大做强为目标，但也会进行品类拓展，如生产销售泡菜、萝卜、豆瓣酱等。非榨菜品类初期投资回报率较低，但随着管理优化、体量扩大，投资回报率会逐步提高。

　　海天带头下，调味品行业集体提价。

　　2021 年 10 月，龙头海天率先提价，随后调味品板块密集提价。李锦记计划提高主要产品出厂价，新价格于 12 月 16 日执行；恒顺醋业提价 5-15%不等，新价格将于 2021 年 11 月 20 日执行；天味食品对两款火锅底料产品进行提价，一款提价 12.5%，另一款提价 10%。提价有助于对冲厂商自身的成本端压力、改善经销商的利润空间。随着需求的边际改善，板块情绪有望持续修复。

　　盈利预测、估值与评级：考虑提价之后终端消费者接受程度仍有待观察，我们维持公司 2021/22/23 年净利润预测分别为 6.82/8.99/10.38 亿元，折合2021/22/23 年 EPS 为 0.77/1.01/1.17 元，当前股价对应 21/22/2023 年 PE 分别为 42x/32x/28x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为40.2；证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜(002507)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。