东吴证券：给予泸州老窖买入评级

2022-03-13东吴证券股份有限公司汤军,王颖洁对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《2021年业绩快报点评：全年圆满收官，业绩表现亮眼》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为205.6元。

泸州老窖(000568)

事件： 公司全年实现营业收入 203.8 亿元(yoy+22.4%)，归母净利润 78.5亿元(yoy+30.7%)。单季度看， 2021Q4 实现营业收入 62.8 亿元(yoy+24.4%)，归母净利润 15.7 亿元(yoy+31.8%)

投资要点

2021 年圆满收官，盈利能力继续提升。 公司 2021 年全年实现营业收入203.8 亿元(yoy+22.4%)，归母净利润 78.5 亿元(yoy+30.7%)， 符合市场预期。 公司四季度收入分别增长 40.9%/5.7%/20.9%/24.4%， 归母净利润分别增长 26.9%/36.4%/28.9%/31.8%。 全年业绩实现快速提升主要系：1)中高端产品占比继续提升， 截至到 2021H1 中高档酒销售收入占比88%， 环比年初提升 2pct，预计下半年在国窖保持良性增速、特曲提速的状态下，全年产品结构持续优化。 2)费用率下降，主要系公司实施精细化管理， 关注费效比的提升， 进一步降低费用率。

东进南图，持续均衡全国化布局发展。 公司 2021 年在传统市场保持竞争优势，继续东进南下，在华东华南加大投入； 我们认为 2022 年公司全国化布局思路仍将延续， 十四五期间公司将推进“城市群样板市场打造”，选定包括上海、深圳等九大样板市场进行精耕， 旨在实现更均衡发展。

股权激励方案落地，充分彰显公司业绩增长信心。 2020 年底公司提出“十四五”期间国窖 1573 新百亿目标，即 2022 年和 2025 年销售口径收入分别要突破 200 和 300 亿元； 2021 年股权激励方案终落地， 核心高管激励充分，有望进一步提升内部效率和激发体制活力。

盈利预测与投资评级： 激励落地、 团队士气足、销售队伍年轻化将充分为公司中长期发展蓄力。 我们预计公司 2022-2023 年 EPS 为 6.70/8.33元， 当前市值对应 2022-2023 年 PE 为 31/25X 倍， 维持“买入” 评级。

风险提示： 疫情影响增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为280.86。证券之星估值分析工具显示，泸州老窖(000568)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)