光大证券：给予泸州老窖买入评级

2021-11-01光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：国窖势能延续，盈利弹性继续释放》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为231.2元。

　　泸州老窖(000568)

　　事件：泸州老窖发布2021年三季报，前三季度实现营收141.10亿元，同比增加21.65%，归母净利润62.76亿元，同比增加30.32%。Q3单季实现营收47.93亿元，同比增加20.89%，归母净利润20.49亿元，同比增加28.48%。

　　国窖维持良好表现，估计低度1573增速更优。21Q3公司营收同比增加21%，估计国窖系列稳步增长，销售规模同比增长20%+，中高档酒类收入贡献下，估计整体均价亦有稳步提升。渠道反馈国庆旺季结束后国窖全年回款任务已经完成，华东、华北等地区库存基本在一个月以内的良性水平。截止10月中旬高度1573批价910元左右，与八代普五价差缩小，低度1573批价650元左右，在华东、华北等市场反馈良好，估计Q3增速高于高度产品，特曲系列相较去年有所改善，估计三季度表现较为平稳。

　　产品结构优化、费用控制下利润率稳步提升，业绩弹性继续释放。1)21Q3毛利率87.51%，同比提升0.61pct，国窖势头延续推动产品结构继续优化，毛利率稳步提升。销售费用率15.73%，同比下滑1.29pct，Q3旺季费效比进一步优化，渠道费用有所收缩，终端消费者培育继续推进。管理及研发费用率5.91%，同比小幅提升0.45pct。税金及附加占营收比重11.34%，同比下降2.68pct，估计主要因缴纳节奏扰动。综上，21Q3销售净利率42.21%，同比提升2.73pct，结构升级、费效优化继续推动利润率稳步抬升。2)21Q3销售现金回款43.98亿元，同比下滑14.81%，估计主要与公司三季度停货挺价动作有关，截至9月底合同负债及其他流动负债合计21.53亿元，环比6月底增加35%，渠道端信心仍足，后续业绩增长具备一定蓄水池。

　　国窖势头持续，战略布局下后续发展可期。中短期来看，中秋国庆国窖动销表现较优，品牌效应持续验证，全年任务如期完成，9月底国窖销售公司已通知不再接收1573销售订单，特曲、百年窖龄订单也一并停止接收，公司坚持配额与顺价制，销售工作稳步推进。长期来看，公司亦加大发展泸州老窖品牌，下半年推出新品黑盖，占位高线光瓶酒细分赛道，10月发布次高端新品泸州老窖1952，向上拉升泸州老窖品牌高度，未来双品牌发力可期。股权激励已于9月出台，绑定核心管理层，业务骨干积极性有望进一步增强，后续品牌势能有望加速释放。

　　盈利预测、估值与评级：考虑公司前三季度业绩完成情况，上调2021年净利润预测为77.13亿元(较前次预测+2.13%)，维持2022-23年净利润预测为92.99/110.17亿元，对应EPS分别为5.27/6.35/7.52元，当前股价对应P/E为43/36/30倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内疫情反复影响动销，高端白酒市场竞争加剧。

　　该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级33家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为262.17；证券之星估值分析工具显示，泸州老窖(000568)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。