中国银河：给予泸州老窖买入评级

2021-11-04中国银河证券股份有限公司对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《战略单品有序推出，构建整体化、高端化发展》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为234.77元。

　　泸州老窖(000568)

　　事件 2021 前三季度公司实现营业收入 141.10 亿元，同比增长21.65%，归母净利润 62.76 亿元，同比增长 30.32%，扣非归母净利润 62.77 亿元，同比增长 30.37%；前三季度对应每股收益 4.28 元。

　　21Q3 公司销售环比提速， 净利润持续 30%左右高增长 2021 第一至三季度公司销售收入分别为 50.04、 43.13、 47.93 亿元， 同比增长40.85、 5.67、 20.89%；对应归母净利润分别为 21.67、 20.60、 20.49亿元，同比增长 26.92、 36.10、 28.48%。 单三季度，归母净利润增速高出收入增速 8PCT， 主要系中高档酒类销售收入增长影响所致。

　　Q2、 Q3 盈利水平均同比提升 2021 前三季度毛利率 86.30%，同比提升 2.73PCT； 销售费率 13.72%，同比下降 1.68PCT， 三项费用率17.34%，同比下降 1.90PCT。 其中，第三季度单季毛利率为 87.51%，同比增加 0.61PCT； 销售费率 15.72%，同比下降 1.29PCT， 三项费用率 19.87%，同比下降 2.02PCT。 2021 第三季度营业税金及附加/总收入比率为 11.34%，同比微增下降 2.68PCT， Q2-3 季度均呈现 3CT 的同比降幅，整体来看前三季度营业税金及附加/总收入比率为 10.89%，同比微增 0.24PCT， 影响已不明显。 2021 前三季度净利率同比增长3.28PCT 至 44.57%， Q3 净利率 42.21%，提升 2.73PCT。

　　研发费用同比增长 40.53%， Q1-Q3 环比提升明显 2021 前三季度公司研发支出合计 0.69 亿元，占到公司营业收入 0.49%，同比增长40.53%。 2021Q1-Q3 公司单季研发费用分别为 0.14、 0.23、 0.32 亿元，环比逐季增加，尤以第三季度增幅最为明显，相比 20Q3 同比增幅89.51%。 我们判断与公司光瓶酒序列补充，泸州老窖整体品牌完整化、高端化升级战略相关。

　　紧紧围绕“扬优势、补短板、提质量、壮实力、谋复兴” ， 国窖1573 稳健增长，腰部战略新品推出做强做大，“黑盖”瞄准塔基市场补序站位 公司作为中国白酒头部企业，已塑造起清晰聚焦的“双品牌、三品系、战略大单品”品牌体系，“国窖 1573”和“泸州老窖”双品牌共生共荣、相得益彰。 10 月 17 日“泸州老窖 1952”发布， 定位为泸州老窖品系的战略引领品牌，是支撑公司良性快速发展的高端战略单品。 同时“黑盖”的推出，提前抢位了光瓶酒 60-80元价格带，并且以纯粮固态酿造为抓手，提前为明年正式实行的“新国标”打下基础。

　　投资建议 预计公司 2021-2023 年度营业收入分别为 203.78、 246.19、294.24 亿元，同比增长 22.37、 20.81、 19.52%，归母净利润 77.42、97.11、 117.68 亿元，同比增长 28.91、 25.43、 21.18%，对应 EPS5.29、6.63、 8.03 元，目前价格对应 PE 倍数为 43、 35、 28，“推荐”评级。

　　风险提示 食品安全的风险； 战略推进及结构升级不及预期的风险。

　　该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级33家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为263.11；证券之星估值分析工具显示，泸州老窖(000568)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。