山西证券：给予泸州老窖买入评级

2021-11-01山西证券股份有限公司和芳芳对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《Q3业绩环比提速，净利率不断提升》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为231.2元。

　　泸州老窖(000568)

　　事件描述

　　公司发布三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润 62.76 亿元，同比增长 30.32%；营业收入 141.1 亿元，同比增长 21.65%；基本每股收益 4.28 元，同比增长 30.09%。

　　事件点评

　　业绩环比提速， 利润略超预期。 公司 2021 前三季度实现营业收入 141.1亿元，同比上涨 21.65%，归母净利润 62.76 亿元，同比增长 30.32%。其中单 Q3 实现营业收入 47.93 亿元，同比增长 20.89%，归母净利润为 20.49 亿元，同比增长 28.48%，环比提速。主要系中高档酒类销售收入增长所致。 目前国窖 1573 已经站稳高端三甲，与作为肩部价格段重要力量的泸州老窖 1952，共同成为引领第一曲线复兴的拳头产品；占位次高端的泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒等腰部价位段产品，量价稳步提升；泸州老窖·黑盖等塔基产品也已全面完成品牌形象与价格的重塑；泸州老窖定制酒成为泸州老窖创新发展、个性化服务的最重要增长极之一，泸州老窖品系“金字塔”整体竞争优势凸显。

　　国窖占比提升以及费用率下行，盈利能力不断提高。2021 前三季度销售净利率为 44.57%，同比增加 3.28pct，销售毛利率为 86.3%，同比增加 2.73pct，主要在于国窖增长较快，中高端产品占比提升。销售期间费用率为 17.83%，同比减少 0.02pct，其中销售费用率为 13.72%，同比减少 0.02pct；管理费用率为 5.38%，同比增加 0.13pct；财务费用率为-1.28%，同比减少 0.3pct。此外，2021 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 39.56 亿元，同比增加 41.42%；Q3 末合同负债 19.05 亿元，环比增加 4.97 亿元，同增 54.75%，说明渠道信心稳定。

　　股权激励显信心，公司经营活力提升。近期公司推出股权激励，覆盖范围广，且涵盖大批管理人员和技术骨干，激励力度大。根据目标指引预计 2022-23 年公司增速有望达到 25%以上，将充分调动公司管理层动力。 根据公司制定的 “十四五”战略规划：“136”战略。 其中 “1”是指坚定重回中国白酒行业“前三”目标。因此，实施股权激励也助力公司完成十四五规划目标。

　　投资建议

　　公司前三季度收入实现 21.65%增长，随着旺季的到来，有望完成全年营收 15%增长的目标。中长期内，受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求，国窖未来量价增长空间充足，同时中低档酒改革加速发展，助力公司持续增长。预计 2021-2023 年公司归母净利润为 75.35 亿、94.21 亿、116.96 亿，EPS 分别为 5.14 元、6.43 元、7.98 元，对应当前股价，PE 分别为 44 倍、35 倍、29 倍。维持“买入”评级。

　　存在风险

　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险

　　该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级33家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为262.17；证券之星估值分析工具显示，泸州老窖(000568)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。