中泰证券：给予顺丰控股买入评级

2021-11-18中泰证券股份有限公司皇甫晓晗对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《盈利核心仍可优化，国际业务值得关注》，本报告对顺丰控股给出买入评级，当前股价为65.26元。

　　顺丰控股(002352)

　　核心观点：顺丰当前处于产能投放爬坡期，配置价值已经显现。时效件业务仍是目前顺丰的盈利核心，在量、价和成本三方面存在不断优化的空间。而在顺丰第二曲线的新业务中，国际业务是当下应关注的重点。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。顺丰定位于综合物流服务提供商，在原有快递业务差异化竞争优势的基础上，不断拓宽业务边界。目前，顺丰的盈利核心仍是最具差异化的时效件业务，第二曲线中我们认为国际业务当前最值得关注。考虑到2020年Q4以来，顺丰进入大规模的产能投放期，目前利润逐步爬坡，我们预计顺丰2021-2023年EPS为0.67/1.23/1.89元。按照分部估值方法，我们认为在不考虑新业务分拆或独立融资的前提下，顺丰当前合理市值在3495-3795亿之间，处于低估区间，给予“买入”评级。

　　时效件的盈利能力存在提升的可能。时效业务作为当前顺丰的盈利核心来源，在量、价和成本三方面仍存在不断优化的空间。量：传统文件类快递占比下降，高端电商件的需求扩张正填补这一空缺，带来新的增量。价：顺丰时效件的时效优势显着，通过精细化管理，部分线路存在提价的可能。成本：时效件的确定性要求下，存在一定量的冗余产能，而多元化业务的拓展，四网融通的推进，可以提升产能利用率，摊薄时效件成本。顺丰的第一曲线，仍存在探索改善的空间。

　　新业务中，国际业务是当下应关注的重点。顺丰各项业务分别处于生命周期的不同发展阶段，我们的关注点也应不同。考虑到跨境B2C专线物流存在产生长期竞争壁垒的可能，行业空间可期且处于发展的初期，以及顺丰在中国物流企业中的航空运力、海外布局优势显着，我们认为国际业务是顺丰当下第二曲线中应关注的重点。

　　盈利逐步爬坡，新业务具有价值重估的可能。短期展望未来1-2年，我们可以期待顺丰的利润随产能周期的变化而逐渐爬坡。同时，考虑到诸多新业务处于探索阶段，与外部的战略合作有一定必要，顺丰同城已在上市进程中，冷链和供应链业务的市场空间广阔，寻求与战略投资者的共同合作或许更有利于业务长期发展。

　　风险提示：1.时效件增速不及预期风险；2.新业务培育风险；3.四网融通效果不及预期风险；4.信息滞后风险；5.市场测算偏差风险；6.草根调研数据与实际偏差风险。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为73.94；证券之星估值分析工具显示，顺丰控股(002352)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)