天风证券：给予凯莱英买入评级

2021-11-18天风证券股份有限公司杨松对凯莱英进行研究并发布了研究报告《港交所上市进展顺利，大订单催化增长，坚定看好未来发展》，本报告对凯莱英给出买入评级，当前股价为449.76元。

　　凯莱英(002821)

　　事件概要：

　　事件一：据港交所 11 月 17 日文件，凯莱英医药集团(天津)股份有限公司通过港交所上市聆讯。

　　事件二：公司于 11 月 17 日发布日常经营重大合同公告：公司全资子公司Asymchem, Inc.和吉林凯莱英与美国某大型制药公司签署新一批小分子化学创新药物合同订单，累积合同金额为 4.81 亿美元。

　　业绩增长强劲，单项目订单创历史新高

　　根据公告，重大合同供货时间为 2021 年至 2022 年，考虑到公司产能释放节奏与 2021 年可执行时间限制，我们认为大部分订单将在 2022 年交付。本次订单不仅是公司“做深大客户、做广中小客户”策略成功的重要体现，还将进一步巩固和证明公司在小分子 CDMO 领域的综合竞争优势，为后续更多优质订单的获取打下夯实基础。

　　产能快速释放，订单+产能共助业绩提速

　　公司加快产能建设步伐， 2021 年下半年预计释放 1390m3 产能， 2021 年底产能较 2020 年底(2800m3 )增长超 50%，2022 年预计新增产能 1500m3 (+30%) ，叠加连续反应设备不断取得革新突破，可实现相同反应体积、更高产值输出，为业绩增长提供更大空间。我们认为伴随着产能稳定释放与新订单顺利执行，产能利用率有望实现快速提高，订单+产能将共同助力业绩加速增长。

　　内生+外延双轮驱动，新兴服务逐步进入收获期

　　公司在巩固小分子 CDMO 主赛道的同时，不断延伸服务链条、传导竞争优势，积极布局化学大分子、生物大分子、临床 CRO、药物制剂等新兴领域。ADC 业务方面，公司与 Mersana、礼新医药等达成合作，具备 Payload、Linker、mAb以及 ADC 原液和制剂从 IND 到商业化供应一体化服务能力。随着新领域技术难点突破与竞争力持续提升，新型服务有望为公司业绩增长提供新动力。

　　港交所上市进展顺利，助力开拓境外市场

　　据港交所 2021 年 11 月 17 日文件，公司已通过港交所上市聆讯，后续将进行路演、招股等上市前流程。我们认为若上市进展顺利，公司将实现 A+H 全布局，有助于强化全球化运营能力，加速国际化拓展，为公司发展注入新动力，开启发展新局面。

　　盈利预测与投资评级

　　本次订单将为公司经营业绩带来较大弹性，我们上调公司 2021-2023 年 EPS为 4.24/6.70/8.53 元 / 股 (原为 4.08/5.56/7.33 元 / 股 ) ，对应 PE 为105.30/66.53/52.26，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单波动性风险；所服务创新药终端市场需求波动风险；新业务进度不及预期风险；汇率波动风险。

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为483.81；证券之星估值分析工具显示，凯莱英(002821)好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)