2022-04-19光大证券股份有限公司程新星对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：大宗供应链业务经营稳健，股权激励推动长远发展》，本报告对厦门象屿给出增持评级，当前股价为9.1元。
厦门象屿(600057)
事件：公司发布2021年报。公司2021年实现营业收入约4625亿元，同比上涨28.4%；实现归母净利润约21.6亿元，同比增长66.2%；实现扣非归母净利润约21.5亿元，同比增长约64.5%。公司拟派发现金股利(税前)0.51元/股，连续3年现金分红率超过55%。
大宗商品分销业务保持快速增长。公司2021年大宗商品经营货量约1.9亿吨，同比略有下降，其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约0.93亿吨、0.15亿吨、0.84亿吨，分别同比变化约-21.6%、-8.9%、+18.6%；金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约2928亿元、440亿元、1090亿元，分别同比增长约22.4%、10.7%、57.2%。综合以上，公司2021年大宗商品分销业务实现营业收入约4402亿元，同比增长28.1%。
公司2021年实现大宗商品物流服务收入约73.6亿元，同比增加约27.8%，其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入58.3元、3.7亿元、11.6亿元，分别同比变化+34.8%、-35.6%、+33.5%，其中农产品收入下降的主要原因是国储平均仓储量、出库量处于低位，同比下降均超过40%。
大宗商品价格上行，公司ROE水平上升。公司2021年整体毛利率为2.19%，同比增加0.24pct；销售净利率为0.59%，同比增加0.14pct；ROE为12.6%，同比增加3.9pct。盈利水平上升的主要原因是2021年受全球经济复苏、货币宽松以及“双碳”目标影响，大宗商品价格整体上行，公司在向客户提供服务过程中享受到一部分价格弹性，大宗商品分销业务中的金属矿产、能源化工品2021年分部毛利率分别同比增加0.14pct、0.47pct；2021年公司大宗商品经营板块整体毛利率为1.93%，同比增加0.17pct。2021年公司综合物流服务毛利率为10.7%，同比减少5.33pct，主要原因是海运费走高、海外疫情反复导致进出口物流及租船业务开展受阻，以及公司为拓展市场份额适当降低收益率等。
大宗商品供应链市场空间巨大。据专业研究机构测算(公司公告)，近五年大宗商品供应链市场规模稳定在40万亿左右，中国CR4(物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸)市场占有率由2016年时的1.21%快速提升至2020年时的3.59%，复合增速31%，但距美日CR4市占率(50%以上)还有很大上升空间。公司目前已步入修复提升期，未来将通过“发挥规模效应、提高服务效率、释放物流效益、优选客户和商品”等手段持续提升ROE水平，推动盈利增长。
投资建议：公司大宗供应链业务经营稳健，市场份额、ROE有望同步提升；公司发布股权激励(草案)，有望调动员工积极性，推动公司长远发展。基于以上，我们上调公司22-23年净利润预测26%/35%分别至25.8亿元、30.8亿元，新增24年净利润预测37.8亿元；维持公司“增持”评级。
风险提示：商品价格波动风险，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴一凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.4亿，根据现价换算的预测PE为7.73。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为11.34。证券之星估值分析工具显示，厦门象屿(600057)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息