嘉宾介绍：朱金钰，建信基金金融工程及指数投资部副总经理，清华大学工学硕士，滑铁卢大学博士，曾任Mapleridge Capital公司量化策略分析师、中信证券交易与衍生品部投资经理，主要负责股指、商品期货的量化投资以及A股Alpha策略的研发，2014年加入建信基金管理有限责任公司，历任资产配置与量化投资部投资经理、部门总经理助理，金融工程及指数投资部副总经理，在管基金包括建信易盛郑商所能源化工ETF及联接基金、建信上海金ETF及联接基金、建信富时100指数、建信纳斯达克100等。
面对股市波动，如何在配置上抵御投资风险？加配哪些资产可以对组合进行优化？海外市场的投资价值在哪里？这一轮大宗商品上涨如何理解？对此，建信基金金融工程及指数投资部副总经理朱金钰跟大家分享精彩观点。
朱金钰表示，第一个方向是权益资产内部可以做得均衡一点，第二个方向是需要配置一些其他类型的资产对组合提供保护。用电紧缺的核心就是供应端出现问题，这一点现在正在缓解中，我觉得真正的缓解要过今年四季度，到明年之后供应端会有很多产能释放。
以下为文字精华：
1、建信基金朱金钰：两大方向抵御市场风险
主持人：在股市表现相对震荡低迷的情况下，您认为应该如何抵御风险？
朱金钰：三季度以来中国经济GDP逐步下行，PPI上行，相当于市场环境是一个内滞胀的环境，这种环境对于权益资产不太友好。在这种情况下，各个板块基本上都有一定的回调，甚至之前非常强势的周期板块也进行了回调。
这时候如何抵御风险，我个人觉得有两个方向：
第一个方向如果持有权益的资产，权益资产内部是不是应该把它做的均衡一点。大家在股票上行的时候，风险偏好都比较高，很多人就喜欢选择最强势的板块进行配置，或者配置比重比较大。但是我觉得应该在震荡偏弱的市场里面要做一些防守，防守就是尽量让整个结构偏均衡一点，通过偏低估值的股票来对整个组合进行防守。
第二个方向，从整个组合角度看，我还需要配置一些其他类型的资产，比如债券等等。因为相关性跟股市相对偏低，甚至零相关，这样就可以为整个组合提供保护。
主持人：海外市场上您相对看好的投资标的是什么？
朱金钰：2020年以来，海外市场受疫情拖累，美国股市、欧洲股市、英国股市全下跌，疫情反转之后又有反弹。我现在个人认为，经历了财政刺激、货币刺激，以美国为首的欧美国家大放水之后，它现在的复苏结构还没有结束，所以在这种情况下还是比较看好偏美国市场。
我们觉得未来一段时间内，看好偏科技类型，或者偏增长类型的股票，因为它复苏还没有完成，如果看它盈利增速可以看到像纳斯达克100指数盈利增速还是非常高的，在未来市场里面，美股的纳斯达克板块应该还是会表现比较不错。
除了美股之外，能源板块后续表现也会比较不错。今年首先是欧洲出现天然气荒，天然气价格暴涨，包括美国原油价格也是居高不下，今年四季度是一个寒冬，因为现在有供应受限的问题，能源价格可能还会涨，所以以能源板块为主也是比较看好。
主持人：纳斯达克、富时100等指数，您觉得投资他们最大的优势是什么？
朱金钰：从我的角度上来讲，我觉得最大的优势就是分散性。从2008年、2009年以后，美国股市其实是走了一波10来年的长牛。相比与国内市场，海外市场最大的好处是比A股市场波动小很多，斜率又向上，是我们很好的配置工具。如果我们能够把一部分权重从A股市场挪到海外的指数上，你就会发现长期来看收益不会降低，但是你波动会大大低于你只投资A股组合的情况。
第二个好处就是有很多全球最优质的股票，比如科技股。现在国内讲进口替代、科创独立，我们有短板还没补全的情况下，境外的股票提供了配置行业最好的资产的机会。这部分超额收益在A股市场里找不到，相当于它能给你提供一个超额的α，当然未来可能很多个成长型的企业很快就能够弥补起来。
比如纳斯达克是全球最优的科技型企业，富时100主要是在英国市场上最大的100支蓝筹，它的收益来源也是非常的广泛，里面有能源、有银行等等。它的整个市场利润来源也是来源于全球市场，这就避免只投资A股市场带来的波动，这就需要投资者有一个资产配置的概念。
2、建信基金朱金钰：四季度仍以防御为主
主持人：大宗商品期货近期行情很好，您觉得此轮上涨有哪些原因？
朱金钰：大宗商品2020年受到重创，原因之一就是疫情导致需求暴跌。后来各个国家进行货币放松，大宗商品就反弹，随着疫情的减弱需求端也得到改善。但是这一轮上涨最核心的还是供给端方面的原因，我们在受到疫情打击后发现供给端出现很多问题，比如说长期资本开支比较少，因为受到疫情影响大家不敢投资。
还有另外一个核心因素，就是还有各种各样环保政策，包括国内的“碳达峰”、“碳中和”等政策的控制，导致我们供给是低于我们的需求。再加上中国今年出口特别旺盛，用电量也是大增，所以后来就导致我们限电限产情况出现。
核心就是供应端出现问题，这一点现在正在缓解中，我觉得真正的缓解要过今年四季度，到明年之后供应端会有很多产能释放。
最近发改委也在制定各种各样的政策，让一些产煤企业把煤产出来保证供应。所以到了明年可能供应端就会大大缓解，包括到了明年随着境外经济恢复，出口就不会那么多了，这样对咱们来讲需求就会降低一些，这样供需就能达到平衡，到时候大宗商品这一轮的涨势也就到达一个尾声。
主持人：近期能源化工的行情比较好，您觉得易盛能源化工指数投资优势在哪里？
朱金钰：易盛能源化工指数投资优势，其实里面包含4个品种，我在这里给大家简单介绍一下，里面包含了动力煤、甲醇、PPA和玻璃。
最近的行情好其实是分两波行情，第一波是上半年，受到原油的上涨，所以我们PPA有一波上涨的行情，然后因为上半年咱们地产需求是很旺盛的，竣工面积也比较高，玻璃都在房地产竣工之后有一个需求，所以玻璃涨势特别好。而且玻璃是高耗能的行业，它还受到产能端控制，所以在双方的控制之下，玻璃上半年走一波非常好的行情。
到了下半年，我们发现油价依然还在坚挺，另外一个核心因素就是出口比较好，导致用电量比较高，煤炭价格一路上涨，因为我们指数里面也有一些煤炭，所以后续涨幅也比较大，这是它核心两波的趋势。
但是我觉得最核心的一点，我们觉得还是它是一个商品指数，商品指数跟股票端的相关性比较低。股票端在最近两个月回调的时候，商品指数是在上涨的，所以我觉得你要说投资的优势在哪里，就有点儿像境外的指数一样，它因为跟权益类资产相关性比较低，所以配置在你的组合里面会对你整个组合稳定性带来极大的好处，这种极大的好处不光是减少回撤，最近行情较好还能够带来额外的超额收益。
主持人：您觉得相比顺周期指数基金，大宗商品类基金的优势是什么？
朱金钰：首先大宗商品类基金跟顺周期指数基金相关性比较高，因为当这些大宗商品涨价之后，相应的顺周期股票企业盈利是会改善的，这种改善就会导致估值可能进行重估。但是不一样的地方是什么？商品类的基金只跟大宗商品价格有关系，也就是它涨跌只看大宗商品的价格，而股票型的基金还会受估值、整体市场表现、资金追捧等影响。
我们经常会看到顺周期指数在部分时间之内是跟我们商品指数走势是比较接近的，都在涨。但会出现涨到一定程度的时候，哪怕大宗商品还是继续上涨，顺周期的股票指数涨不动了。可能有两个原因，一个是整个股市的大盘不太好受到影响，第二就是估值过高了。
当很多资金买它，它估值提升就比较高了，哪怕盈利向上的，但由于估值提升过快，导致这个时候不但不上涨，甚至还要继续回调。节奏上顺周期的指数基金和大宗商品基金会出现不一致，更多还是受股市运行的影响。所以如果从这个角度来看，大宗商品类的基金最大的优势还是走势跟股市几乎不相关，如果能够把它配置进去，相对能够获得更稳健的收益。
主持人：您如何展望2021年四季度，乃至明年的资本市场，看好哪些投资机会？
朱金钰：四季度大背景应该是PPI，上游资源品价格还在上升过程中，四季度就快到拐点了，但目前还是会对PPI有压力。PPI还在继续上涨，GDP增速开始下降了，现在整个环境有点儿内滞胀的环境，权益类的资产不会有太大的趋势性的机会，就是我们从指数层面来讲，我们就不太会有比较大的投资性的机会，再加上美国有可能要收一下货币政策，11月份他们就要开始taper，所以在这种市况底下，四季度大家还是以防御为主，注重对明年的布局，所以四季度低估值的股票、稳增长的股票会是比较好的选择，像银行、电力、军工，现在军工也是景气度比较高的，如果再偏防御一点，我们传统防御型的板块像食品饮料、医药，最近调得也比较深，尤其像白酒，也是可以适当配置的。
但是到了明年，明年经济增长压力还是有一些的，因为明年出口肯定是要下来的，美国复苏之后，美国二季度之后增长速度也会下去，咱们需求端肯定会下来，明年判断可能是景气度高的赛道，大家可能还是要继续关注，比如说新能源、军工，甚至包括一些回调盘整比较长的硬核科技，半导体这种明年也可以适当的布局，但这就是一个偏长的故事了，并不是马上就能够走得很好。
风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
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