中国银河：给予洽洽食品买入评级

2022-04-12中国银河证券股份有限公司周颖对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《2021年报点评报告：21年顺利收官，22年提速可期》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为57.89元。

洽洽食品(002557)

核心观点：

事件：4月11日公司发布公告，2021年营收/归母净利润分别为59.85/9.29亿元，分别同比+13.2%/15.4%。

全年顺利收官，21Q4显著提速。2021年实现营收59.85亿元，同比+13.2%，与此前业绩快报一致；21Q4实现营收21.03亿元，同比+28.3%，显著提速，主要得益于低基数效应叠加提价刺激渠道备货，同时春节备货前置亦有正向贡献。分产品看，2021年葵花子/坚果/其他收入分别同比+5.9%/43.8%/9.9%，坚果高增得益于品类红利释放以及公司开发新口味(益生菌口味突破1亿元)。分区域看，2021年南方/北方/东方/电商/海外收入分别同比+3.6%/21.7%/18.8%/11.0%/10.2%，电商21H2环比显著好转，预计主要系社区团购冲击边际减弱，海外业务21H2受疫情冲击较大。渠道方面，直营与电商/经销与其他收入分别同比+6.4%/14.5%，此外2021年末网点数量约12万家，国内核心市场不断进行渠道加密，同时积极开发海外空白市场。

提价对冲成本压力，盈利能力维持稳定。毛利率：2021年为32.0%，同比+0.1pct，全年维持平稳，21Q4为33.4%，同比+5.2pct，季度间呈现前低后高态势，主要得益于10月公司对瓜子产品提价，对应21年葵花子毛利率同比+0.8pct。费用率：2021年销售费用率10.1%，同比+0.3pct，管理费用率5.2%，同比-0.1pct，整体维持稳定。净利率：2021年为15.5%，同比+0.3pct，全年维持稳定得益于公司强品牌议价能力，提价对冲原料成本压力，21Q4为15.9%，同比-0.9pct，小幅下滑主要系投资收益、营业外收入扰动。

展望：提价传导叠加疫情催化需求，预计22H1逐季提速增长。1)公司品牌在瓜子行业具备较强的议价能力，渠道价格顺利传导贡献收入增量，同时亦有效对冲成本压力；2)3月国内局部地区疫情反复刺激居家消费，公司瓜子产品较为受益；3)21年渠道下沉叠加组织架构变革，22年有望释放业绩红利；4)21Q2社区团购冲击导致基数偏低。综上所述，预计22H1公司业绩有望提速增长。

投资建议：预计2022-2024年归母净利润为11.6/13.3/15.5亿元，同比+24.3%/15.3%/16.7%，股价对应PE为25/22/18X，公司22年PE接近休闲食品可比公司平均水平23X(wind一致预期)，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：成本压力超预期，新品培育不及预期，食品安全问题等。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为66.95。证券之星估值分析工具显示，洽洽食品(002557)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)