中泰证券：给予江海股份买入评级

2022-04-12中泰证券股份有限公司王芳对江海股份进行研究并发布了研究报告《江海股份：新能源贡献高弹性，多业务布局全面发力》，本报告对江海股份给出买入评级，当前股价为17.55元。

江海股份(002484)

深耕铝电解电容60余载，前瞻布局薄膜电容和超级电容。公司成立于1958年，经过多年发展，已成为全球领先铝电解电容厂商，并已形成铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大电容协同发展的产品布局。随着下游新能源车、光伏、储能等新兴产业的快速发展，公司把握行业需求端的利好形势，积极开拓新兴产业市场，实现了产品在各类新兴产业的广泛应用。

新能源蓬勃发展带来电容行业发展新机遇。1)薄膜电容：下游景气度最高，弹性最大。预计2025年全球新能源车薄膜电容市场空间将达到78亿元，2021-2025年CAGR为56%；光伏领域逆变器均需应用薄膜电容，预计2025年全球光伏领域薄膜电容市场空间49亿元，2021-2025年CAGR达20%；储能领域主要储能逆变器中使用薄膜电容，预计2025年全球储能薄膜电容市场空间56亿元，2021-2025年CAGR达67%。薄膜电容深度受益于新能源车、光伏及储能领域发展，弹性最大。2)铝电解电容：市场空间稳健增长，国产化趋势明显。随着未来新能源、新基建需求的持续旺盛和工业变频、5G、医疗等市场的加速发展，铝电解电容器需求增量有望继续保持高位，2020-2025年平均约7.1%。目前国外厂商由于成本劣势显著，目前已普遍收缩至中高端市场，国产化趋势明显。3)超级电容：市场增速快，发展潜力巨大。超级电容为新型储能装置，2020年，全球超级电容器市场规模为197亿元。未来随着电网、轨道交通、新能源客车等下游应用领域对超级电容应用需求的增长，超级电容器市场将迎来高速增长态势，预计到2026年全球超级电容器市场规模有望达到583亿元，2020-2026年CAGR为16.5%。

公司产品布局完善，充分受益下游领域高速发展。1)公司在薄膜电容领域形成工控光伏、消费、车载三线清晰布局，新能源车和军工领域已经开始批量交付，新建光伏用薄膜电容器产线也已量产，电动汽车领域也中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目，公司2022年计划扩产40%，未来发展动能足。2)公司铝电解电容覆盖工业自动化、5G通讯设备、数据中心、新能源等多个领域，并延伸布局上游电极箔，并实现关键原材料自给75%以上；积极布局MLPC，目前产能约为1500万只/月，2022年底预计达3000万只/月，打造未来重要增长极。3)公司在超级电容领域布局早，已具备一定技术优势，产品在风电、轨道交通、新能源客车等领域均已批量应用，未来发展动力足。

投资建议：预测公司2022-24年归母净利润为6.21、7.66、9.60亿元，对应估值为25.4、20.6、16.4倍。参考可比公司2022年平均估值23倍，考虑到薄膜电容和超级电容技术难度较高，公司薄膜电容和超级电容进入放量阶段，预计两项业务未来营收占比将持续提升，可比公司中主要业务为薄膜电容的公司法拉电子2022年估值37.7倍显著高于行业其他可比公司，首次评级，给予公司“买入”评级。

风险提示：1、下游需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新市场开拓不及预计；4、汇率风险；5、研报使用信息数据更新不及时风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.98亿，根据现价换算的预测PE为24.38。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.76。证券之星估值分析工具显示，江海股份(002484)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)