山西证券：给予中信证券买入评级

2022-03-30山西证券股份有限公司刘丽,孙田田对中信证券进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：轻重并举，业绩高速增长，资产质量持续改善》，本报告对中信证券给出买入评级，当前股价为20.68元。

中信证券(600030)

事件描述

公司全年实现营业收入人民币 765.24 亿元，同比增长 40.71%； 实现归属于公司股东净利润人民币 231.00 亿元， 同比增长 55.01%，净资产收益率 12.07%，同比增加 3.64 个百分点。

事件点评

轻重并举，业务均衡发展。 公司经纪、投行、资管等轻资产业务实现收入 139.63 亿元、81.56 亿元、117.02 亿元，对营收的贡献度分别为 18.25%、10.66%、 15.29%，合计为 44.20%。 利息净收入和投资收益分别为 53.37亿元、 235.72 亿元， 对营收的贡献度分别为 6.97%、 30.80%，合计为37.78%。

财富管理转型卓有成效。 公司打造全产业链的财富管理体系，满足客户多元化、 个性化服务需求，依托机构客户， 形成面向超高净值客户的财富管理服务生态。 股基交易额市占率提升至 7.16%( 2020 年为 6.66%)，5,000 万以上企业家办公室客户 3,000 户，资产超过万亿， 600 万元以上高净值客户数量 3.5 万户( 同比+29%) 、资产规模人民币 1.5 万亿元( 19%)， 200 万元以上客户数量 15.8 万户( 同比+25%)、资产为 1.8万亿元( 同比+21%) 。基金投顾累计签约客户超过 9 万户， 客户资产超过 70 亿元。 分仓收入同比提升 58%、产品销售收入同比提升 35%。

投行业务优势持续巩固， 资管业务收入占比大幅提升。 紧抓注册制红利，在股票、债券、并购交易中均居行业第一。 科创板 IPO 承销金额同比增长 31%，创业板 IPO 承销金额同比增长 158%。 IPO 承销规模市占率由9.3%大幅提升至 15.83%。 再融资承销规模市占率由 17.53%提升至19.29%。 母公司资管聚焦机构和高净值客户， 规模 1.63 万亿元，同比+19%。华夏基金资管规模为 1.66 万亿元，同比+14%，其中公募基金 1.04万亿元。

管理升级， 商誉计提 20 亿元，夯实资产质量。 2021 年， 公司实施境内外一体化管理，对中信里昂进行重整， 实现了对其各业务条线的垂直一体化管理，各业务条线现金流可以基本独立于其他业务条线。 2021 年，中信里昂证券创下自 2013 年收购以来的最佳表现。 对收购中信里昂计提商誉减值 10.93 亿元， 收购中信华南计提减值 8.76 亿元。

完成 A+H 股配股发行， 扩容资产负债表。 配股募集资金约人民币273.30 亿元， 其中资本中介业务拟投入资金 190 亿元， 有利于公司扩大重资产业务规模，满足各项风控指标要求， 优化业务结构。

投资建议

公司当前估值仅为 1.3 倍， 处于历史估值低位， 性价比较高。 看好公司利用龙头优势， 构建全产业链的客户服务体系和市场化的管理效能， 同时公司配股为下一步的发展资产质量稳定向好，拨备缓释为未来业绩释放提供空间， 员工持股彰显信心， 看好公司未来业绩增长。 预计公司2022-2024 年的营收分别为 872.32 亿元、 1031.80 亿元和 1232.69 亿元，归母净利润分别为 308.22 亿元、 382.47 亿元、 466.01 亿元， EPS 分别为2.08 元、 2.58 元、 3.14 元， 每股净资产 16.98 元、 18.67 元、 19.84 元，对应 PB 分别为 1.21 倍、 1.10 倍、 1.03 倍。 给予“ 买入” 评级。

存在风险

宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券曾广荣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利252.14亿，根据现价换算的预测PE为12.16。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为31.69。证券之星估值分析工具显示，中信证券(600030)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)