2022-03-24山西证券股份有限公司谷茜对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《稳固爆品业绩快速增长,线上线下全域发展》,本报告对贝泰妮给出买入评级,当前股价为171.76元。
贝泰妮(300957)
事件描述
公司于近日发布 2021 年年度报告, 2021 年实现营业收入 40.22 亿元/+52.57%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币 8.63 亿元/+ 58.77%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润 8.13 亿元/+58.59%。 21Q4 实现营收 19.10 亿元/+56.66%,归母净利润 5.08 亿元/54.67%。
事件点评
收入净利快速增长,单 Q4 贡献六成业绩。 营收方面, 2021 年公司实现营收 40.22 亿元,同比+52.57%,销售规模和销售收入增长较快,产品和品牌知名度进一步提升。净利润方面, 21 年实现净利润 8.63 亿元,同比+ 58.77%, 随着下半年以来公司收入增速逐渐加快,但净利润增速逐渐放缓,主要受到 Q4 销售费用增长较多的影响,不过在双 11 双 12购物节的虹吸效应影响下,单 Q4 贡献了全年近六成利润。
护肤品类贡献主要收入, 线上经销渠道增长提速。 分品类看, 2021 年公司护肤/医疗器械/彩妆品类营收分别为 36.29/3.26/0.53 亿元,同比分别+53.75%/+67.12%/-18.77%,其中护肤品类占比超过 90%,医疗器械类增速较高。 分渠道看, 2021 年公司线上/线下渠道占比分别为82.33%/17.67%,其中线上自营为主要销售渠道。线上自营/经销代销渠道销售额分别 25.32/7.67 亿元,同比分别+52.72%/+49.42%,渠道占主营比重分别为 63.19%/ 19.15%,与上年同期基本保持稳定。 分平台看,线上销售主要来自于第三方平台的自营、经销及代销,销售额 28.49 亿元,同比+56.22%,渠道占比 71.1%,同比均有增长;其中阿里系为主要销售平台, 销售额 18.72 亿元, 销售同比+45.56%,增速提升较多,渠道占比 45.36%, 21 年公司加大对抖音快手等新兴电商的资源投入力度。
线下与连锁药店深入合作, 渠道增速高于线上。 线下方面, 21 年公司与 OTC 客户深度合作,积极与山东、陕西等区域连锁龙头启动战略合作项目,同时抓住连锁药房互联网化、药房会员数字化转型机遇,积极融入线下新零售合作体系和模式, OTC 渠道累计覆盖 2 万余家, 累计入驻 4000 余家屈臣氏店铺。 线下经销和代销渠道销售额 7.06 亿元,同比+58.27%,略高于线上增长,渠道占比 17.56%, 小幅提升。 21 年公司在全国近 500 个线下网点启动了“ 私域运营” 项目,累计十余万会员加入了逾千个会员社群。公司通过统一、专业的服务与交流,增加私域会员的忠诚度,提高垂直领域的地位。
期间费率持续下调,现金流随收入快速增长。 毛利率方面, 21 年公司实现销售毛利率约 76.01%,同比小幅下降 0.24pct,基本保持稳定;归母净利率 21.45%,同比增长 0.84pct;费用率方面, 21 年公司期间费用率为 50.45%,同比下降 0.31pct,公司上半年费用管控效果较好,下半年受到购物节推动加大营销投入,费率呈现小幅提升。虽然公司加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用的精准投入,导致销售费用同比+51.81%;管理人员薪酬成本和其他行政费用支出加大,导致管理费用同比+45.57%,但费用增长与营收增长基本匹配,销售/管理费率同比分别下降 0.21pct/0.29pct,影响期间费率整体下降,整体费用管控效率相对较高。 2021 年公司经营性现金流 11.53 亿元,同比增长167.44%,主要受到产品销售收入快速增长带来的现金流增长。
投资建议
公司定位于敏感肌肤护理,品牌定位清晰,品牌矩阵基本形成,品牌优势逐步建立,主品牌忠诚度较高。 21 年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一,市场份额同比提升 2pct。预计 2022-2024 年 EPS分别为 2.79/3.91/5.16元,对应公司 3月 22 日收盘价 156.23元,2022-2024年 PE 分别为 55.92X/39.93X/30.28X, 维持“买入” 评级。
存在风险
高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;销售平台及品牌相对集中风险; 委托加工的风险;新冠疫情带来不确定性风险。
该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级29家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为218.98。证券之星估值分析工具显示,贝泰妮(300957)好公司评级为4.5星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)