全球即时看！华安证券：给予滨江集团买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,俞悦近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《厚积薄发，杭州龙头实力尽显》，本报告对滨江集团给出买入评级，当前股价为8.61元。

(资料图)

滨江集团(002244)

主要观点：

三十年扎实深耕，地利优势明显

(1)杭州仍是公司的主要阵地。 截至 2021 年末公司土储总建面 55.0%位于杭州， 2021 年全年来自杭州的营收占到总营收的 59.4%。(2)杭州具有明显的区位优势，成长空间广阔。 杭州相对于周边城市具有较强的人口吸附力及购买力，其商品房库存较低，去化周期较短，且杭州存在较为明显的一二手房价格倒挂现象， 市场需求较为充裕，销售状况有望率先受益于政策的放松。

销售逆势上涨， 高品质品牌实现项目溢价

(1) 近几年公司销售额一直保持双位数增长，且其增速表现出较强的韧性。 2019 年公司销售额突破千亿，在行业情绪低迷的 2021 年，公司仍实现全口径销售金额 1691 亿元，同比增长 24.0%，增速排名 TOP30房企第 3，远高于 TOP30 房企的平均增速。同时，公司销售排名节节攀升，从 2019 年的第 31 位，已上升至 2022 年上半年的第 13 位。(2)基于市场对公司品质品牌的高度认可，公司项目能获得较高的品牌溢价。 滨江集团的楼盘无论是在新房还是二手房市场，均能卖出较高价格，证明其产品保值增值能力强，更易得到购房者青睐。

逆势大举扩张，进一步夯实深耕战略

(1) 公司持续保持拿地激情，且权益比逐年提升。 2021 年全年公司拓展土地款总额 710 亿元，其中权益比例达 61.7%，较 2020 年同期提升了 9.2%。(2)公司土地储备充裕，可有效支撑未来持续发展。 截至 2021年末，公司土地储备总建面 1501 万平米，其中 55.0%位于杭州，质量较优。(3)紧抓窗口期拿地，进一步深耕布局杭州市场。 2022 年上半年， 公司在两轮土拍中斩获地块 23 宗，其全部位于杭州市，总金额达418 亿元。 在行业下行时期，公司仍保持较高的拿地强度及时补充优质土储，有利于公司中长期毛利率的改善。

信用评级 AAA，财务稳健，融资能力强

(1)公司财务结构稳健， “三道红线”持续保持“绿档”。 截至 2021 年末，公司扣预收后的资产负债率为 65.9%，净负债率为 66.0%，现金短债比1.51，仍保持为“绿档优生”。(2)信用评级 AAA，融资端具有一定竞争优势。 公司为浙江省第一家获得 AAA 评级的房地产上市公司，也是少数获得 AAA 评级的民营房企之一， 足以证明其资产质量、经营状况得到评级机构和金融机构的认可，为公司融资奠定了竞争优势。 公司融资渠道较为多元化，且期限结构合理， 截至 2021 年末， 1 年内到期的债务占比 30.6%，有效避免了集中兑付给公司带来偿付压力的情况。此外，公司融资成本持续优化， 2021 年综合融资成本已下降至 4.9%， 2022年新发行的短融、超短融票面利率均在 4.0%以内，融资成本有望进一步下降。

投资建议

公司财务稳健， “三道红线”持续维持“绿档”水平。作为全国少数获得 AAA评级的民营房企，资产质量和品牌均得到金融机构的认可，其在融资端具备一定优势，融资渠道多元畅通，融资成本持续优化，几乎可与龙头国企看齐。 2022 年公司进一步强化深耕战略，在杭州积极拓展，获取优质地块，有望率先受益于政策宽松带来的修复，增长确定性强。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 1.17、 1.39、 1.61 元/股， 对应当前股价 PE 分别为 7.89、 6.65、 5.73 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

销售及回款不及预期，政策调控超预期收紧，区域集中风险，利润率改善不及预期，融资成本上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.98亿，根据现价换算的预测PE为7.69。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，滨江集团(002244)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，未来营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、存货/营收率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)