光大证券：给予海利尔增持评级

2022-04-26光大证券股份有限公司赵乃迪对海利尔进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：农药量价提升业绩稳增，新项目有序推进拓宽发展空间》，本报告对海利尔给出增持评级，当前股价为20.43元。

海利尔(603639)

事件 1： 4 月 25 日晚，公司发布 2021 年年度报告。 2021 年，公司实现营收 36.99亿元，同比+14.62%；实现归母净利润 4.50 亿元，同比+10.59%。其中， 2021Q4公司实现营收 11.16 亿元，同比+70.30%，环比+78.80%；实现归母净利润 1.39亿元，同比+88.19%，环比+67.82%。

事件 2：4 月 25 日晚，公司发布 2022 年第一季度报告。2022 年第一季度，公司实现营收 12.00 亿元，同比+6.57%，环比+7.54%；实现归母净利润 1.43 亿元，同比+8.94%，环比+2.87%。

21 年农药销量增长，22Q1 农药价格回升，公司业绩稳步增长。2021 年公司不断拓宽销售渠道，加强销售服务，保证了产品销量的增长。其中农药的销售量为4.64 万吨，同比增长 14.64%；肥料销量为 0.48 万吨，同比增长 37.45%。2021年主要原材料产品价格大幅度波动，丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯等主要原料价格分别上涨了 65.3%、112.3%、47.2%、21.7%、34.9%。在原料成本大幅增长背景下， 公司采取集中采购方式， 不断优化供应及运输渠道、技术改造升级以及规模化优势，有效地控制了成本，2021 年公司整体毛利率保持相对稳定。 2022 年 Q1， 在高原料成本的支撑下公司农药和肥料价格明显提升，农药和肥料价格同比分别提升 41.9%和 24.0%。虽然 22Q1 公司农药销量有所下滑，但在产品价格的强力支撑下 22Q1 公司农药业务营收仍同比提升 7.3%。

产能释放增强规模优势，项目推进打开成长空间。截至 2021 年底，公司拥有农药产能 6.84 万吨，产能利用率 70%，子公司青岛恒宁在建 4 万吨/年农用化学品原料药，包括杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药产品，预计于 2022 年上半年建设完工。同时，恒宁二期项目也已正式启动，将进一步扩增产能。此外，公司子公司青岛奥迪斯在建 2 万吨农用化学品制剂及肥料制造和 5 万吨农用化学品制剂及肥料制造预计分别于 2022 年、2024年达成。此外，公司持续开展制剂工厂和原药工厂的技术改造升级，加强新设备的应用替换，不断提升生产力。在建项目投产后，公司生产规模有望再上一新台阶，进一步增长规模优势，且产品结构不断优化，进一步增强市场竞争力。

盈利预测、估值与评级：21 年公司农药销量明显增长，但由于原料成本的影响，公司 21 年业绩略低于预期。考虑到当前原料成本仍处于较高水平，我们下调公司 22-23 年的盈利预测，新增 24 年盈利预测。预计 22-24 年公司归母净利润分别为 6.03(下调 9.5%)/8.04(下调 7.1%)/9.91 亿元。伴随着公司恒宁项目和奥迪斯项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券万里扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.93%，其预测2021年度归属净利润为盈利5.12亿，根据现价换算的预测PE为9.25。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，海利尔(603639)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)