中银证券：给予芒果超媒买入评级

2022-04-26中银国际证券股份有限公司卢翌对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《自制实力持续加强，优质内容排播逐步恢复》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为31.05元。

芒果超媒(300413)

芒果超媒发布 2021 年及 22Q1 业绩， 2021 年营业收入 153.56 亿元，同比增长 9.6% ； 归母净利润为 21.14 亿元，同比增长 6.6% 。 22Q1 营业收入 31.24亿元，同比下滑 22.1%；归母净利润 5.07 亿元，同比下滑 34.4%。

支撑评级的要点

2021 年芒果 TV 收入保持高增长，疫情影响内容生产和排播。娱乐内容监管叠加疫情反复，影响内容生产进度和排播，芒果 TV 部分重点综艺上线推迟，导致 2021 年下半年和 22Q1 公司收入和利润同比下滑。2021年芒果 TV 互联网视频业务收入 112.61 亿元，同比增长 24.28%： 其中广告收入同比增长 32%；运营商业务同比增长 27%；会员收入同比增长 13%，2021 年末有效会员数量达到 5040 万，同比增长 40%，达成增长目标。

集中资源围绕芒果 TV 发展， 持续布局 IP 衍生新赛道。 公司将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果 TV 子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺创新和实景娱乐。因此 2021 年娱乐内容制作收入 18.77亿元，同比下降 32%。2021 年内容电商业务收入 21.57 亿元，同比增长2.5%。电商平台 “小芒”2021 年 DAU 峰值最高达到 126 万，达到此前目标。线下实景娱乐业务继续依托综艺爆款 IP 打造品牌、延展产业链条。

内容生产力不断加强，多项重点综艺和剧集将陆续上线。 截至 2021 年末，芒果 TV 拥有 26 个综艺自制团队， 29 个影视制作团队和 34 家战略工作室，内容产能不断加强。根据云合数据，3 月网络综艺有效播放 TOP10 中，芒果 TV 占据 4 席，保持自制综艺优势。Q2 开播的重点综艺有《声生不息》《乘风破浪 3》等，季风剧场也将上线更广泛题材的剧集。我们预计从 Q2 开始，广告收入增速将逐步恢复，会员增长也将受到优质内容上线的推动。2022 年芒果 TV 会员数量目标为 6500 万，同比增速约 30%。

估值

我们预计 2022/23/24 年净利润为 24.15/29.38/35.79 亿元， EPS 为 1.29/1.57/1.91元，对应 PE 为 22/18/15 倍。芒果超媒在自制体系、招商实力、监管把握等方面都具备较强竞争优势，维持买入评级。

评级面临的主要风险

会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券周钊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.58%，其预测2021年度归属净利润为盈利21.14亿，根据现价换算的预测PE为25.59。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.9。证券之星估值分析工具显示，芒果超媒(300413)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)