国金证券：给予芒果超媒买入评级

2022-04-25国金证券股份有限公司李敬雷对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《内容储备丰富，关注2Q22精品内容陆续上线》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为28.92元。

芒果超媒(300413)

业绩简评

2022年4月24日，公司发布21年全年业绩公告及22年一季度公告，21年营收153.6亿元，同比+9.6%，归母净利21.1亿元，同比+6.7%；22Q1营收31.2亿元，同比-22.1%，归母净利5.1亿元，同比-34.4%。

经营分析

监管及疫情致使短期业绩承压，运营商业务高毛利率带动综合毛利率提升。21年业绩承压主要系4Q21内容监管导致部分节目排期延后；1Q22业绩承压主要系疫情反复影响内容生产，1Q21基数较大。1)广告：21年营收54.5亿/yoy+31.8%，主要系优质自制内容吸引招商提升软广；2)会员：21年营收36.9亿/yoy+13.3%，年末有效会员5040万/yoy+39.5%，ARPU值有所下滑，主要系会员促销活动所致。目前长视频处于提价周期，芒果TV会员价格自22年1月2日上调，提升20-30%，关注ARPU值提升拉动收入增长。3)运营商：21年营收21.2亿/yoy+27.2%，毛利率提升12.1pct至80.2%，推动综合毛利率提升1.4pct至34.6%。

优质内容制作能力优秀，预计2Q22节目开始陆续上线推动业绩修复。22年片单内容丰富，综艺部数超过20部，《声生不息》已于Q2上线，后续《乘风破浪3》《女儿们的恋爱5》《密室大逃脱4》等综N代及其他综艺将陆续上线；影视剧60部左右，包括《少年派2》、《凭栏一片风云起》等重点内容。

布局内容电商+实景娱乐新赛道，培育新增长极。1)内容电商：21年营收21.6亿元，同比+2.5%。小芒APP定位新潮国货，全年DAU峰值126万，用户画像与芒果TV一致，后续芒果TV、芒果系艺人有望为其引流推动小芒快速起量。2)实景娱乐：M-CITY融合线上线下，背靠《明星大侦探》等IP，挖掘实景娱乐，优化组织架构后主要由芒果互娱负责，未来有望创收。

投资建议

考虑公司优质内容自制能力较强，2Q22开始精品内容将陆续上线，我们预计2022-24年归母净利润25.88、30.80、35.70亿元(新引入)，EPS为1.38/1.64/1.90元，对应PE为20.5/17.2/14.8X，维持“买入”评级。

风险提示

内容监管风险；疫情反复影响线下业务和内容制作推进风险；长视频市场竞争加剧风险；内容电商业务进展不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券周钊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.58%，其预测2021年度归属净利润为盈利21.14亿，根据现价换算的预测PE为25.59。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.51。证券之星估值分析工具显示，芒果超媒(300413)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)