国元证券：给予欧派家居买入评级

2022-04-25国元证券股份有限公司徐偲对欧派家居进行研究并发布了研究报告《欧派家居2021年年报点评：全年业绩符合预期，各品类渠道保持高速增长》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为121.06元。

欧派家居(603833)

事件：

公司发布 2021 年年报： 2021 年全年实现营收 204.42 亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润 26.66 亿元，同比增长 29.23%；实现扣非归母净利润 25.10 亿元，同比增长 29.72%；基本每股收益 4.40 元。

国元观点：

整装大家居两翼并进共驱业绩高增， 多品类多品牌布局助力长期成长

2021 年公司实现双品牌切入一体化整装定制赛道，整装大家居业务持续放量， 年度接单业绩同比增长超 90%，为整体营收快速增长的重要驱动力。全年公司实现营收 204.42 亿元(yoy+38.68%)，分季度看， Q1-4 公司分别实现营收 33.00/49.01/62.02/60.40 亿元，同比增长 130.74%/38.61%/30.12%/20.60%。 全年实现归母净利润 26.66 亿元(yoy+29.23%)，分季度看， Q1-4 分别实现归母净利润 2.44/7.69/11.01/5.52 亿元，同比+340.02%/+30.15%/+14.56%/-9.84%。 产品矩阵方面： 公司整体橱柜/衣柜/整体卫浴/整体木门分别实现销量同比增长 25.10%/50.46%/34.94%/60.62%； 核心橱柜产品实现稳步增长至 75.29 亿元(yoy+24.22%) ,衣柜及配套家具产品持续放量，在原材料高企下逆势高增至 101.72 亿元(yoy+49.53%)。 收入渠道方面： 直营店/经销店实现收入 5.87/156.80 亿元，总营收占比为2.87%/76.71%，大宗业务渠道实现收入 36.73 亿元，收入占比小幅下滑至17.97%。 品牌建设方面： 公司旗下已形成高端品牌铂尼思、中高端品牌欧派和欧泊尼以及新兴品牌星之家的品牌矩阵，差异化满足不同消费者需求。

原材料价格波动致盈利能力短期承压， 期间费用边际优化

受行业竞争加剧、 原材料价格波动影响及低毛利配套产品销售增加， 公司全年盈利能力短期承压，综合毛利率下降 3.39pcts 至 31.62%，净利率下降0.96pcts 至 13.03%。期间费用方面，受益于公司规模效应以及进行精细化管理， 期间费用方面有所优化， 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降 1.00pcts/0.99pcts/0.33pcts 至 6.78%/5.54%/-0.56%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升， 2021 年实现研发投入 9.08 亿元，同比增长 29.85%,销售费用率下降 0.30pcts 至 4.44%。

多核心优势有望提升定制家居龙头市场份额

受益于全国化充足产能布局提升供应链效率，叠加公司在营销和渠道方面的独特优势，未来在定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式下，整装大家居有望持续放量，进一步加强公司核心竞争壁垒。在市场竞争日趋激烈环境下， 公司依托自身橱柜和全屋定制龙头地位有望进一步提升市场份额。

投资建议与盈利预测

公司为定制家居龙头， 伴随品牌与产品力持续升级，叠加提前切入整装大家居+深度下沉渠道布局+高校供应链管理筑造竞争壁垒。 公司市场份额有望进一步提升。 我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年分别实现营收241.89/285.34/328.08 亿元，归母净利润为 30.19/34.24/39.24 亿元， EPS为 4.96/5.62/6.44 元，对应 PE 为 24.42/21.54/18.79 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动； 行业竞争加剧； 渠道拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2021年度归属净利润为盈利27.88亿，根据现价换算的预测PE为26.43。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为177.18。证券之星估值分析工具显示，欧派家居(603833)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)