东方财富证券：给予珀莱雅增持评级

2022-04-25东方财富证券股份有限公司姜楠对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：大单品策略成效显现，2022Q1逆势高增》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为193.77元。

珀莱雅(603605)

【投资要点】

公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报,22Q1 实现开门红。 2021 年营收 yoy+23.5%至 46.33 亿元，归母净利润 yoy+21.0%至 5.76 亿元，扣非归母净利润 yoy+20.9%至 5.68 亿元。单季度来看，21Q4 营收yoy+10.9%至 16.21 亿元，归母净利润 yoy+10.9%至 2.12 亿元；22Q1营收 yoy+38.5%至 12.54 亿元，归母净利润 yoy+44.2%至 1.58 亿元，落于业绩预告上限，主要系三八大促期间表现优异。

大单品+线上直营共同驱动盈利能力优化。 2021 年/2022 年 Q1 毛利率分别为 66.46%/67.57%，yoy 分别+2.9pct/3.2pct，主要受益于大单品策略下高毛利产品占比提升，以及高毛利的线上直营渠道占比提升。2021 年销售/管理/研发费用率分别为 42.98%/5.12%/1.65%，yoy分别+3.09pct/-0.33pct/-0.27pct。其中，销售费用率较大提升主要由于彩棠和科瑞肤的新品牌孵化、悦芙媞的品牌重塑，使得形象宣传推广费率 yoy+3.44pct。2021 年净利率 yoy-0.02pct 至 12.02%。

线上渠道引领增长，自播占比提高。分渠道来看，2021 年线上/线下营收分别 39.24/6.96 亿元，yoy 分别+49.5%/-38.0%；营收占比分别84.93%/15.07%， yoy 分别+14.9pct/-14.9pct。 线上驱动增长，天猫/抖音/京东占比分别 45%+/15%+/10%+，持续优化天猫精细运营、加大抖音快手自播占比，预计 2022 年线上仍维持高增。线下收缩主要系公司主动减少 CS 和商超网点，主抓重百、银泰、天虹等重点商超。

大单品策略持续兑现， 收入业绩贡献稳定。 分品牌来看， 2021 年珀莱雅/彩棠/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为 38.29/2.46/4.09/1.36 亿元，yoy 分别+28.25%/+103.48%/-5.96%/-34.04%，占比分别82.87%/5.33%/8.85%/2.95%。其中，大单品合计占珀莱雅品牌营收比例超 25%，占天猫平台营收比例约 60%。2021 年红宝石及双抗精华迭代至 2.0 版本，新推出源力修护精华、保龄球蓝瓶、羽感防晒等全新大单品， 通过大单品横向纵向的延伸不断丰富产品矩阵。 子品牌彩棠、悦芙媞、优资莱 22Q1 扭亏为盈，有望贡献新增量。

优质机构合作，加强基础研发和原料端布局。 公司与中科院微生物所、亚什兰中国、巴斯夫中国、帝斯曼上海、西班牙 LIPOTRUE S.L.、深圳中科欣扬等前端研究机构和优秀原料供应商保持合作，携手浙江湃肽创新多肽研发、多肽绿色合成、原料生产供应，有望优先应用于红宝石系列中。

【投资建议】

公司大单品策略成效明显，品牌建设深入人心，平台化组织赋能品牌矩阵建设。 基于公司线上直营渠道的优异表现，我们小幅上调对公司 2022-2023年营业收入和归母净利润的预测，预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为 60.02/76.01/93.42 亿元，同比增速分别为 29.54%/26.63%/22.92%；归母净利润分别为 7.42/9.34/11.58 亿元，同比增速分别为 28.72%/25.96%/23.96%；EPS 分别为 3.69/4.65/5.76 元;对应 PE 分别为 49/39/31 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济影响消费需求；

新品牌孵化及新品推广不及预期；

形象推广费用侵蚀利润。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.86亿，根据现价换算的预测PE为49.56。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为216.75。证券之星估值分析工具显示，珀莱雅(603605)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)