国金证券：给予华润三九买入评级

2022-04-24国金证券股份有限公司袁维对华润三九进行研究并发布了研究报告《利润增长超预期，双轮驱动公司高质量发展》，本报告对华润三九给出买入评级，当前股价为34.2元。

华润三九(000999)

业绩简评

4月22日，公司公布2022年一季报，实现营收41.94亿元(+2.8%)，归母净利润8.39亿元(+30.5%)，扣非归母净利润7.97亿元(+28%)。

经营分析

利润增长超出预期，转型驱动“质+量”双升。公司已形成了以自我诊疗(即CHC)与处方药为核心的业务体系。公司CHC业务连续三年增长，业务占比逐年攀升；另一方面，专科线+配方颗粒，驱动处方药业务发展，随着专科线新老产品共同成长以及配方颗粒行业逐步放开，处方药业务板块后续有望进一步发力。

销售费用率有所缩减，盈利能力不断提升。一季度毛利率55%，同比下降了4.4个百分点；净利率20.2%，同比提升了4.3个百分点。其中，管理费用率4.5%，同比基本持平；研发费用率4.48%，同比微增0.6个百分点；销售费用率23%，同比下降了10个百分点，销售费用的大幅减少，带动公司盈利能力提升。随着公司品牌力的进一步彰显以及规模化优势的逐步显现，预计公司销售费用将维持地位，从而优化公司整体盈利能力。

发挥999品牌价值，带动CHC产品群销量提升。未来公司依托999品牌力，将拓展全领域优势：一方面，公司将不断细化产品品类，打造清晰地产品定位，满足患者在疾病诊疗过程中全程的健康管理需求；另一方面，不断引入产品，丰富产品线，通过产品结构调整和专业团队，推动公司全品类销量提升，带动公司持续发展。

盈利调整与投资建议

华润三九将在中药发展中持续获益，预计2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元；预计2022-2024年归母净利润分别为23.8、27.7和32.1亿元，增速分别16.5%、16%和15.8%，维持“买入”评级。

风险提示

产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司屠炜颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.79亿，根据现价换算的预测PE为14.07。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为46.25。证券之星估值分析工具显示，华润三九(000999)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)