西南证券：给予华润三九买入评级，目标价位53.02元

2022-03-30西南证券股份有限公司杜向阳,马云涛对华润三九进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，看好公司平台价值》，本报告对华润三九给出买入评级，认为其目标价位为53.02元，当前股价为42.75元，预期上涨幅度为24.02%。

华润三九(000999)

事件：公司发布 2021年报，实现营业收入 153.2亿元，同比增长 12.3%；归母净利润 20.5 亿元，同比增长 28.1%；扣非后归母净利润 18.5 亿元，同比增长38.8%。

CHC健康消费品业务稳健增长，平台价值持续凸显。2021年公司 CHC健康消费品业务收入 92.8亿元，同比增长 17.7%；毛利率 59.3%，同比提升 2.1pp。整体来看，公司 CHC 健康消费品业务保持相对较快增长，与 2020年低基数有一定关系。公司 CHC业务产品覆盖领域广，涵盖了感冒药、胃肠道用药、皮肤病用药、止咳化痰药等，公司“999”系列品牌价值具备稀缺性，市场认可度高，未来随着产品线持续扩张、终端布局加速完善、营销模式推陈出新，“999”系列明星品牌仍具有提价潜力。有别于传统 OTC 对药品的局限，CHC 涵盖业务范围更加广阔，目前公司持续向大健康领域拓展，未来成长空间广阔。

处方药业务结构持续调整，中药配方颗粒有望成为新增长点。2021年公司处方药业务收入 53.5 亿元，同比增长 2.8%；毛利率 65.5%，同比下降 9pp。公司处方药业务不断调整产品结构，中药注射剂占比逐年下降，抗感染和其他专科药品占比也持续下降，2021年，中药注射剂、抗感染业务在营业收入中的占比已分别下降至约 4%和 6%，预计未来中药注射剂、抗感染业务有望趋于平稳。目前公司大力发展中药配方颗粒业务，是中药配方颗粒龙头企业，可以生产 600余种单味配方颗粒品种。配方颗粒业务市场空间较大，且需要全产业链能力，行业监管较严，进入壁垒较高，公司先发优势显著，未来有望领跑行业。

研发投入持续加大，产品线有望持续丰富。2021年公司研发投入 6.3亿元，占营业收入的 4.1%，在研项目 71 项，主要围绕肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域，仿创结合进行产品布局，其中 1 类小分子靶向抗肿瘤新药QBH-196 研究进展顺利，已开展 I期临床试验。2021年新引进用于改善女性更年期症状的 1类创新中药 DZQE，目前正在进行临床前准备工作。

盈利预测与评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 23.6 亿元、26.7亿元和 29.7亿元，EPS 分别为 2.41元、2.73元和 3.04元，对应当前股价估值分别为 18 倍、16 倍和 14 倍，给予“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司屠炜颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.79亿，根据现价换算的预测PE为17.67。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为45.0。证券之星估值分析工具显示，华润三九(000999)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)