2022-04-22东方证券股份有限公司谢宁铃对三全食品进行研究并发布了研究报告《三全食品2021年报及22年一季报点评：盈利能力改善超预期，改革成果积极兑现》，本报告对三全食品给出买入评级，认为其目标价位为26.04元，当前股价为19.76元，预期上涨幅度为31.78%。
三全食品(002216)
事件：公司披露年报及一季报，2021年实现收入69.43亿元/+0.3%yoy，归母净利润6.41亿元/-16.5%yoy，扣非归母净利润5.51亿元/-3.4%yoy；单21Q4收入18.64亿元/+8.2%yoy，归母净利润2.55亿元/+29.4%yoy，扣非归母净利润2.41亿元/+39.0%yoy。22Q1实现收入23.43亿元/+0.5%yoy，归母净利润2.61亿元/+48.4%yoy，扣非归母净利润2.40亿元/+39.9%yoy。
收入符合预期，渠道与产品改革带来结构优化。1)渠道改革持续兑现，经销收入占比继续提升：分销售模式看，21年经销收入51.24亿元/+4.9%yoy，收入占比提升3.3pct至73.8%，直营收入16.17亿元/-15.8%yoy，收入占比下降4.4pct至23.3%，直营电商收入1.59亿元/+76.2%yoy，其他业务收入0.43亿元/+32.7%yoy；2)餐饮端继续保持快速增长：21年零售及创新市场收入57.72亿元/-3.6%yoy，餐饮市场收入11.71亿元/+24.6%yoy；3)涮烤场景持续发力：分产品看，21年速冻米面制品收入60.32亿元/-3.2%yoy，速冻调制食品7.46亿元/+30.0%yoy，冷藏及短保类1.23亿元/+40.2%yoy。
费用优化显著，21Q4盈利能力改善超预期。1)21年归母净利率分别为9.2%/-1.9pctyoy，扣非归母净利率7.9%/-0.3pctyoy；单Q4归母净利率13.7%/+2.2pctyoy，扣非归母净利率13.0%/+2.9pctyoy，单季度盈利能力超过20Q2受益疫情时期，创下新高；2)全年毛利率21年毛利率27.0%/-2.7pctyoy，主因成本小幅上涨和全年促销力度较20年疫情时期有所加大，其中原材料/直接人工/制造费用/运费同比分别增长2.8%/8.6%/13.6%；其中单Q4毛利率30.0%，传统旺季之下环比提升5.7pct；3)21年销售费用9.01亿元/-9.8%yoy，销售费用率下降1.4pct至13.0%，主要是传统渠道结构优化和新兴渠道增长所致；其中单Q4销售费用率10.3%，环比21Q3下降5.3pct；21年管理费用1.97亿元/-15.9%yoy，管理费用率下降0.5pct至2.8%，单Q4管理费用率2.0%/-0.6pctyoy。
22Q1继续改善，叠加提价释放利润弹性。22Q1归母净利率11.1%/+3.6pctyoy，扣非归母净利率10.3%/+2.9pctyoy，盈利能力改善趋势延续。22Q1毛利率31.0%/+2.4pctyoy，环比提升1.0pct，主因自21年12月起对部分产品提价对冲成本上行和高毛利新品推广；销售费用率14.4%/-1.8pctyoy，环比上升4.1pct，毛销差16.6%/+4.2pctyoy，主因低费用的经销、餐饮端收入占比持续提升。
考虑到改革成果超预期，我们上调了收入和毛利率假设、下调销售费用率假设，预测公司2022-24年EPS为0.84/0.95/1.06元(调整前22-23年为0.74/0.86元)，根据可比公司估值22年31倍PE，对应目标价26.04元，维持“买入”评级。
风险提示
新品表现不及预期；渠道改革不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.24%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.78亿，根据现价换算的预测PE为22.2。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.43。证券之星估值分析工具显示，三全食品(002216)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息