民生证券：给予三全食品买入评级

2022-04-19民生证券股份有限公司熊航,王言海对三全食品进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：21年主业收入同比持平，经营业绩逐季改善》，本报告对三全食品给出买入评级，当前股价为18.47元。

三全食品(002216)

事件：4月18日，公司发布2021年年报，全年实现营收69.43亿元，同比+0.25%；实现归母净利润6.41亿元，同比-16.55%。基本EPS为0.73元。Q4实现营收18.64亿元，同比+8.24%；归母净利润2.55亿元，同比+29.37%。

公司积极调整产品与渠道结构，21年经营业绩逐季改善。收入端，21Q1受20年疫情期间高基数影响，收入同比低速增长；21Q2/21Q3市场需求较为疲软导致收入同比下滑，公司通过调整存量产品与渠道结构、产品推新、效率挖潜等措施改善公司经营，收入增速逐季回升；21Q4收入恢复增长，同比+8.24%。利润端，受20年疫情期间高基数影响，21Q1~21Q3利润同比下滑，但下滑幅度逐步收窄；21Q4利润恢复增长，同比+29.37%。预计2022年随着公司新渠道布局和新产品储备逐步释放，21Q4以来的经营向好趋势将得到延续。

分产品看，21年速冻米面/速冻调制/冷藏短保类产品实现收入60.32/7.46/1.23亿元，同比-3.19%/+29.67%/+40.15%；合21H2实现收入28.15/5.03/0.66亿元，同比+2.18%/+31.69%/+21.34%。公司速冻米面产品受20年高基数影响，同比小幅下滑，速冻调制及冷藏短保类产品实现高速增长，产品结构进一步改善；21H2各产品品类收入均恢复增长。21年速冻米面/速冻调制/冷藏短保类产品销售59.61/5.45/0.72万吨，同比-1.69%/+12.52%/+31.58%；平均售价1.01/1.37/1.71(万元/吨)，同比-1.53%/+15.24%/+6.51%。速冻米面产品量价同比小幅下滑；速冻调制及冷藏短保类产品同比量价齐升。

毛利率同比下滑拖累利润表现，期间费用率同比下降。21年公司毛利率为27.17%，同比-2.70ppt(21Q4为30.02%，同比+20.91ppt)。毛利率下滑的主要原因是收入同比持平，原材料、直接人工、制造费用的上升无法被有效摊薄。21年公司销售费用率为12.98%，同比-1.44ppt(21Q4为10.32%，同比+20.17ppt)，原因是传统渠道结构优化，新兴渠道增长。管理费用率为2.83%，同比-0.54ppt(21Q4为2.04%，同比-0.60ppt)，原因是人员薪酬及人员经费变动。研发费用率为0.79%，同比+0.09ppt(21Q4为1.54%，同比+0.46ppt)。财务费费用率为-0.13%，同比-0.04ppt(21Q4为-0.06%，同比-0.25ppt)，原因是资金净收益同比增加。

投资建议：预计22-24年公司实现营收79.92/91.36/103.96亿元，实现归母净利润7.17/8.06/9.08亿元，折合EPS分别为0.82/0.92/1.03元，目前股价对应22-24年PE为21/18/16倍。公司目前估值低于速冻食品板块22年31倍整体估值水平，公司是速冻行业龙头公司，2022年重点开展新品类开发及新渠道布局，中长期成长性良好。维持“推荐”评级。

风险提示：居民消费倾向下降，成本上涨超预期，食品安全问题等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，三全食品(002216)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)