中原证券：给予龙佰集团增持评级

2022-04-22中原证券股份有限公司对龙佰集团进行研究并发布了研究报告《年报点评：钛白粉景气上行推动增长，锂电材料投产在即》，本报告对龙佰集团给出增持评级，当前股价为18.77元。

龙佰集团(002601)

事件：公司公布2021年年报，2021年公司实现营业收入205.66亿元，同比增长45.77%；实现归属于母公司股东的净利润46.76亿元，同比增长104.33%，每股收益2.12元。公司发布2022年一季报，一季度公司实现营业收入60.68亿元，同比增长30.63%，环比增长14.54%；实现净利润10.64亿元，同比增长0.03%，环比增长25.83%。

钛白粉行业景气上行，量价齐升推动公司业绩增长。公司是我国钛白粉行业的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2021年我国钛白粉行业总体运行良好，受全球经济复苏推动钛白粉需求增加、原材料价格上涨等因素影响，钛白粉市场产销两旺，钛白粉价格呈阶梯状上涨，景气有所提升。公司钛白粉业务实现量价齐升，推动了全年业绩的增长。2021年公司钛白粉产量90.22万吨，同比增长10.41%，其中硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉产量分别为64.61万吨和25.62万吨，同比增长6.86%和20.52%；销量方面，公司全年共销售钛白粉87.78万吨，同比增长5.46%，其中硫酸法钛白粉62.12万吨，氯化法钛白粉25.66万吨，同比分别减少2.75%和增长32.52%，氯化法钛白粉销售的快速增长推动了公司钛白粉业务销量的提升。价格方面，2021年公司钛白粉平均售价为17314元/吨，同比上涨31.6%。全年实现钛白粉收入151.99亿元，同比增长38.79%，占营业收入比重为73.90%，同比下降3.72个百分点。此外公司铁系产品实现收入21.10亿元，同比增长10.72%，钛制品实现收入12.92亿元，同比增长58.99%，锆制品实现收入9.77亿元，同比增长3419.14%。在各项业务的推动下，公司全年实现收入206.17亿元，同比增长45.56%。

从盈利能力上来看，2021年钛白粉产业链上下游价格均呈上涨态势，公司凭借产业链一体化优势，自产钛精矿、硫酸等原材料价格以及合成金红石、高钛渣的稳定供应保障了钛白粉和海绵钛的持续生产和产品质量，盈利能力有所提升。全年公司钛白粉业务45.02%，同比提升9.03个百分点，铁制品毛利率48.57%，同比提升4.88个百分点，钛制品和锆制品毛利率22.39%和2107%，同比提升10.53和9.04个百分点。公司全年综合毛利率41.93%，同比提升6.58个百分点。在收入和盈利能力的提升推动下，公司全年实现净利润46.76亿元，同比增长104.33%。

2022年钛白粉价格继续上行，一季度业绩保持良好态势。2021年底以来，以公司为代表的钛白粉龙头企业连续三次上调钛白粉价格，推动国内钛白粉价格继续保持上行态势。钛白粉出口形势亦总体维持较好态势，行业景气高位运行。一季度公司实现营业收入60.68亿元，同比增长30.63%，环比增长14.54%；实现净利润10.64亿元，同比增长0.03%，环比增长25.83%。受同期原材料钛精矿和硫酸价格上涨影响，公司单季度毛利率环比有所下滑，一季度综合毛利率34.81%，同比提升2.66个百分点，环比下降5.15个百分点。

切入锂电产业链，磷酸铁项目放量在即。公司凭借钛白粉产业副产硫酸亚铁带来的成本优势，切入锂电产业链。通过新建项目、合作、收购等方式，布局多个项目。包括年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15万吨电子级磷酸铁锂项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目(一期5万吨磷酸铁)、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目(一期5万吨磷酸铁锂)、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目(一期5万吨石墨负极)已进入试生产阶段或具备投产条件。

公司通过加大研发投入、引进高端人才，积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极先进的规模化生产技术，同时公司现有的原材料供应体系能够有力支撑公司新能源发展战略，公司废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。公司在锂电材料领域的系列新项目有望打开公司发展的天花板，培育第二增长曲线。

盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为2.11元和2.47元，以4月21日收盘价19.24元计算，PE分别为9.10倍和7.80倍，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、海外需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马太研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利48.7亿，根据现价换算的预测PE为9.16。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.14。证券之星估值分析工具显示，龙佰集团(002601)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)