西南证券：给予荣泰健康买入评级

2022-04-22西南证券股份有限公司龚梦泓对荣泰健康进行研究并发布了研究报告《内外销齐发力，收入快速增长》，本报告对荣泰健康给出买入评级，当前股价为24.9元。

荣泰健康(603579)

投资要点

业绩总结：公司发布]2021年年报，2021年公司实现营收26.1亿元，同比增长29.3%；归母净利润2.4亿元，同比增长22.5%；扣非净利润1.3亿元，同比减少12.9%。非经常性损益主要是公司处置子公司上海稍息形成收益4272万元。单季度来看，Q4公司实现营收7.5亿元，同比增长21.5％；归母净利润0.5亿元，增长同比43.1%。

双品牌发力，内外销齐增长。分地区来看，公司线下渠道下沉，线上双品牌发力，内销实现快速增长。2021年公司内销实现营收11.9亿元，同比增长26.6%。其中，摩摩哒品牌通过按摩椅和按摩小电的组合搭配，全年实现营收2亿元，同比增长106.7%。外销方面，公司实现收入13.9亿元，同比增长31.9%。其中韩国市场同比增长9.3%，美国市场实现翻倍增长，而澳洲、加拿大等其他市场均创历史新高。

毛利率短期承压。受到原材料价格持续上涨影响，公司毛利率有所下滑。2021年公司综合毛利率为26.8%，同比减少1.9pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8%/7.4%/1.4%，同比变动0.4pp/-0.6pp/-0.1pp全年来看，公司净利率为8.7%，同比减少0.2PP。其中公司针对共享按摩业务形成的长期应收账款计提坏账准备5912.5万元，对于公司盈利表现形成一定不利影响。但是考虑到公司出售子公司上海稍息形成4272万的投资收益，综合来看，公司全年盈利同比表现相对稳定。

线下渠道下沉，线上营销加码。线下渠道方面，公司坚持渠道下沉及空白市场扩张的市场战略，积极开拓布局下沉市场，将新门店开到三四线城市及部分县城，挖掘新的市场增量。公司在全国城市覆盖率为68%，其中一二线城市覆盖率100%，百强县覆盖率60%。线上渠道方面，公司丰富产品型号，深度参与线上主价位段竞争，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，构建头部主播+达人主播+店铺自播的直播体系。2021年共计与李佳琦等50余位直播达人合作，直播近百场次。此外，营销上，公司借助品牌新的代言人王一博，推动品牌形象和品牌消费人群年轻化，公司线上收入实现快速增长。

盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业龙头企业，渠道布局持续完善，品牌营销不断加码，内外销齐发力有望推动公司营收快速增长。随着公司调价策略见效，原材料价格趋稳，预期公司盈利稳步修复。预计2022-2024年EPS分别为2.17/2.7/3.39元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.48。证券之星估值分析工具显示，荣泰健康(603579)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)