2022-04-22中泰证券股份有限公司邓欣对石头科技进行研究并发布了研究报告《石头科技2021年报及2022一季报点评：Q1利润率超预期》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为573.18元。
石头科技(688169)
公司发布2021年报及2022年一季报
2021全年：收入58.4亿(YOY+29%)，归母14亿(YOY+2%)，扣非11.9亿(YOY-1.5%)2021Q4：收入20.1亿(YOY+30%)，归母3.9亿(YOY-18%)，扣非3.0亿(YOY-21%)。2022Q1：收入13.6亿(YOY+22%)，归母3.4亿(YOY+8.8%)，扣非3.0亿(YOY+7.1%)
年报业绩此前已预告，22Q1略超此前预期。另公司宣布年度分红率10%。
收入端：Q1延续环比趋势，Q2可期外销反转
21全年：公司收入+29%，其中量+19%，价+8%。公司作为中高端品牌均价基数高，2021年价增有限，但销量获领先行业增长。
分季度拆分内外销，我们预计：
21Q4：自有品牌收入约YOY+40%，其中内销YOY+150%以上，外销YOY+10~15%。
22Q1：自有品牌收入约YOY+25%，其中内销YOY+100%以上，外销YOY+5~10%。
内销：Q1在G10带动下维持高增趋势。且展望Q2，新品G10S上市后短期存对科沃斯在4000+价位带的卡位优势，有望持续拉动内销表现。
外销：Q1囿于高基数表现变弱，Q2将存海外S7maxV及dyad等上新催化，叠加去年盐田港事件影响基数偏低，有望迎来反转。
利润端：Q1环比大幅改善，优于预期
21Q4：毛利率44.7%，净利率19.2%(YOY-11pct)，
毛利率存准则影响，从毛销差口径看同比-11.7pct，其中我们预计原材料影响约在3pct，核心影响仍是销售费用加大至净利率下滑。
22Q1：毛利率47.5%(同口径下YOY-1.4pct)，净利率25.2%(YOY-3.1pct)。毛利率22Q1预计仍有接近3pct的原材料负面影响，但由于公司产品结构持续改善，毛利率获对冲拉升。费用率角度看，同口径下21Q1期间费用率+3.7pct，其中销售费用率同比+4.4pct。公司趋势上营销投放持续加大以打造品牌，但环比看Q1淡季下销售费用率应有较明显降低。此外公司所得税费用较去年Q1有所优化。
公司推股权激励：价格低、覆盖广、目标低，主为绑定人才
公司发布2022年限制性股票股权激励。
激励对象：不超过479人，占公司总数50%，员工覆盖面广。
授予价：50元(公司现价570.15元)。
来源：定向增发，不超过总股本0.37%。
目标务实：以21年收入为基数，22-25年营收增速不低于10%/14%/18%/22%。
摊销费用：影响较少。22-26年分别摊销0.42、0.47、0.25、0.12、0.03亿元，测算对当年费率影响不超过0.6%。
公司股权激励上延续了2020年激励风格，业绩目标偏低，覆盖人数广，且虽授予价格低，但节奏上偏少量多次以控制费用，目的主为广泛绑定公司技术人才。同期已可见，2022年公司研发人员出现较大扩张至555人(YOY+45%),预期后续研发效率将有明显改善。
投资建议：买入评级。
业绩利空已充分反应，后续重点关注Q2新品上市后表现，理想情况下有望实现外销反转+净利率维稳。同时短期看海运、汇率已有边际好转，公司利润率压力也将有所改善。考虑Q1利润率表现优于预期，略微调整盈利预测，预计22-23年归母净利润17.6、22.6亿(前值为17.1、21.8亿)，对应PE22x，17x。维持买入评级。
风险提示：海运/缺芯等供应链风险，行业需求不及预期，费用投放力度高于预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.5亿，根据现价换算的预测PE为23.04。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为869.84。证券之星估值分析工具显示，石头科技(688169)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息