西南证券：给予天味食品买入评级

2022-02-28西南证券股份有限公司对天味食品进行研究并发布了研究报告《股权激励范围扩大，业绩有望持续改善》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为21.61元。

　　天味食品(603317)

　　投资要点

　　事件：公司发布股权激励公告，拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干在内的 237 人以 10.96 元/ 股价格授予限制性股票 997 万股，占公司总股本的 1. 32%。

　　激励注重收入考核，相较前次难度降低。本次激励两个解除限售期考核目标分别为：1 )以 2021 年营业收入为基数，2022 年营收增长率不低于 15 %；2 )以2021 年营业收入为基数，2023 年营收增长率不低于 32.25 %，经测算解锁目标对应公司 2022-2023 年收入增速均不低于 15 %。相较前次股权激励计划设定的2022 年 25%营收增速，本次业绩目标在营收增速和绝对值方面均有所下调。当前复合调味品行业仍处于消费需求缓慢复苏、原料成本高企且品牌竞争激烈的阶段，公司目标设置合理，有助于股权激励顺利实现，充分调动管理层积极性。

　　激励对象范围扩大，充分绑定中层利益。本次股权激励覆盖对象由前次 140 人增至 237 人，针对管理及销售条线等对公司发展有重要影响的中层员工，覆盖范围进一步扩大。公司将未来发展与中层核心人员利益绑定，一方面稳固现有管理团队的军心，提升其主观能动性；另一方面有助于激发一线销售人员的斗志，在行业跑马圈地阶段快速攫取市场份额，充分释放规模效应。从激励费用端来看，本次激励合计摊销费用为 1.06 亿元，其中 2022-2024 年分别计提 5309万元/4424 万元/885 万元，预计对未来两年利润端造成一定压制，但处于可控范围内。

　　各项调整改革到位，公司业绩持续改善。1 )内部管理机制方面，公司持续推动扁平化管理，充分放权各事业部，有效激发内部管理活力。2 )渠道方面，21年公司开展去库存行动顺利，渠道库存已至低位，22 年有望轻装上阵。3 )产品方面，公司补齐小 B 端大红袍产品线，同时加大好人家品牌大单品培育力度。 3 )费用方面，公司适当控制广宣费用投放力度，预计将维持 21 年费投水平，费用收缩有望贡献一部分利润弹性。4 )产能方面，公司募资 16.3 亿元建设食品、调味品生产基地，22 年产能有望达到 25 万吨以上，为公司长期发展保驾护航。未来复调行业将稳定双位数以上高速增长，且行业内中小品牌受制于 21 年成本高企和消费疲软等因素，已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头，21 年各项调整到位后，22 年经营业绩有望持续改善。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.24 元、0.39 元、0.48元，对应动态 PE 分别为 91 倍、56 倍、45 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级4家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为27.78。证券之星估值分析工具显示，天味食品(603317)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。