西南证券：给予九洲药业买入评级

2022-04-22西南证券股份有限公司杜向阳,马云涛对九洲药业进行研究并发布了研究报告《CDMO业务持续发力，看好公司长期发展》，本报告对九洲药业给出买入评级，当前股价为44.58元。

九洲药业(603456)

投资要点

事件：公司发布2021年年报及2022年第一季度报告，2021年公司实现营业收入40.6亿元，同比增长53.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长66.6%；实现归母扣非净利润5.7亿元，同比增长77.9%。2022Q1公司实现营业收入13.7亿元(+60.5%)，实现归母净利润2.1亿元(+120.1%)，实现归母扣非净利润2亿元(+120.3%)，业绩增长超出预期。

CDMO板块持续发力，订单项目数快速提升。2021年公司CDMO业务收入23.1亿元(+78.7%)，占总收入的56.9%，收入占比提升明显(2020年占比48.9%)。CDMO项目数快速增加，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。目前商业化、临床III期项目分别为20个(+25%)、49个(+22.5%)，有望近两年转化为商业化项目收入增量；582个项目处于临床I/II期(+32.88%)，CDMO管线漏斗型项目结构已然形成，导流效应明显。

仿制药板块实现突破，制剂业务加速成长。2021年公司原料药业务收入13.1亿元(+16.3%)，新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市。其中降糖类收入2.6亿元(+57.7%)；抗感染类收入4.5亿元(+20.2%)；中枢神经类和非甾体类原料药增速较缓，分别同比增长0.3%、5.8%。制剂业务加速成长，2021年公司已有17个仿制药制剂项目，其中制剂产品AED-02缓释片ANDA处于FDA审批中，并于2021年7月提交NMPA上市申请；制剂产品T2DM-02缓释片上市申请已获NMPA受理。

在建工程快速增长，原料药及制剂一体化能力构建完成。2021年公司在建工程4.7亿元(+57.1%)，原有计划新产能进展的同时先后收购泰华杭州(100%股权)、南京康川济医药(51%股权)，加码CDMO和原料药产能同时提升制剂业务能力，借助收购标的资源协同构建中间体-原料药-制剂的一体化服务能力。

盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为1.08元、1.44元和1.87元，对应当前股价估值分别为43倍、32倍和25倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；在研产品进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券胡偌碧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.62亿，根据现价换算的预测PE为46.93。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.72。证券之星估值分析工具显示，九洲药业(603456)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)