中银证券：给予凯伦股份买入评级

2022-04-21中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢对凯伦股份进行研究并发布了研究报告《充分计提减值拖累利润，高研发巩固核心优势》，本报告对凯伦股份给出买入评级，当前股价为12.71元。

凯伦股份(300715)

公司于4月20日发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收25.9亿元，同增28.8%，基本符合预期，归母净利润0.72亿元，同降74.2%；2021年公司计提减值准备合计2.56亿元，其中计提坏账准备1.51亿元。2022年一季度公司实现营收3.26亿元，归母净利润858.6万元，分别同降26.9%、84.1%。

支撑评级的要点

计提减值以及成本压力削弱利润。2021年专项计提恒大集团、蓝光集团、荣盛地产应收票据/应收账款减值3,542.2万元/14,955.4万元，较大幅度削弱了公司利润。2021年沥青、乳液等原材料价格上涨削弱了公司利润。

销量增长稳健，毛利率下滑较多，费用下降显著。2021年公司实现产品销量1.31亿平米，同比增长33.3%，增幅依然稳健。我们测算公司产品单价19.8元，同降0.7元；单平成本13.8元，同增2.2元；单平毛利6.0元，同降2.8元；每平米费用3.6元，同降1.3元。公司全年毛利率30.3%，同降12.9pct。成本上涨是公司毛利率下滑的主要原因，由于公司高分子材料处于市场开拓期，提价难度较大，受成本影响较大。另外，应注意公司近期持续增长的外部融资带来的未来偿债压力。

轻装上阵再出发：公司实控人及高管承诺承担恒大及其成员企业在2022年仍无法收回的欠款，且已充分计提减值，2022年影响可控。公司研发费用率逐年提升，高于行业平均，核心专利开发较顺利，高分子防水材料领域优势有望巩固。高分子产业园进入正常生产阶段，产品提质增效可期。CSPV系统加速拓展，有望提升公司综合竞争力。

估值

考虑公司成本压力，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司收入为34.1、44.3、57.5亿元；归母净利分别为3.1、3.9、5.1亿元；EPS分别为0.82、1.01、1.32元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

原材料成本风险，高分子市场开拓不及预期，信用减值，现金流压力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券范超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.9亿，根据现价换算的预测PE为12.71。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，凯伦股份(300715)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)