国海证券：给予比依股份买入评级

2022-04-21国海证券股份有限公司孟昕对比依股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：2021年空气炸锅增速亮眼，代工优势赋能自主品牌建设》，本报告对比依股份给出买入评级，当前股价为17.21元。

比依股份(603215)

事件:

2022年4月19日，比依股份发布2021年年报。2021年公司实现营收16.34亿元(+40.43%)；归母净利润1.20亿元(+13.15%)。2021Q4单季度营收4.28亿元(+8.16%)；归母净利润0.33亿元(-6.02%)。

投资要点：

2021年空气炸锅增长靓丽，外销收入稳定提升。1)分业务：空气炸锅全年营收10.40亿元(+62.07%)，占主营业务收入63.74%，主系疫情带动健康小家电需求，飞利浦、苏泊尔订单增加。行业高增带来红利，奥维云网数据显示，2022年1-2月品类累计零售额12亿元(+148.7%)，公司未来营收有望进一步增长。空气烤箱全年营收2.49亿元(+34.84%)，占比15.24%；2)分地区：外销全年营收15.47亿元(+48.52%)，占比94.81%，主系飞利浦等大客户订单增加。内销收入有所下滑，全年营收0.85亿元(-29.69%)，占比5.19%，主系利仁等订单减少。

2021Q4盈利能力短期承压，费用端控制良好。1)毛利率：2021Q4毛利率16.01%(-5.17pct)，主系原材料价格上涨、外销为主使汇率下跌造成较大影响；2)净利率：2021Q4净利率7.71%(-1.16pct)，降幅小于毛利率，费用端表现较好。2021Q4销售/管理/研发费用率分别1.23%/1.77%/3.79%，分别同比-0.75/+0.21/-0.51pct。

巩固ODM/OEM优势，OBM建设起步。1)ODM/OEM：拥有优质客户资源，已成为Philips、NEWELL、SharkNinja、苏泊尔、小熊电器等头部企业重要供应商。2021年与飞利浦合作深化，销售金额4.04亿元，2022年将上市两款为其开发的空气炸锅用于开拓国内市场；2)OBM：以天猫自营为主，2022年布局拼多多、抖音电商等新渠道。代工积累研发设计、产品质量把控等优势赋能自主品牌建设，未来OBM业务放量或将带动公司向微笑曲线两端延伸，改善毛利率。

乘空气炸锅行业东风，巩固优质客户外销优势，自主品牌构建第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。疫情催化消费者健康关注度提升，新兴赛道低基数下易实现高增长，比依主营品类空气炸锅、空气烤箱有望再受益。探索自主品牌建设，进行多元化渠道布局，期待成为公司第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为1.39/1.79/2.34亿元，对应EPS为0.74/0.96/1.25元，当前股价对应PE为23.11/17.97/13.73倍。

风险提示：新冠疫情反复、主要原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新渠道开拓不达预期等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为23.68。证券之星估值分析工具显示，比依股份(603215)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)