2022-04-20国海证券股份有限公司孟昕对老板电器进行研究并发布了研究报告《事件点评：2022Q1收入稳健增长，产品和渠道端持续发力》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为30.16元。
老板电器(002508)
事件：
2022年4月19日，老板电器发布2021年年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入101.48亿元(+24.84%)；归母净利润13.32亿元(-19.81%)。2021Q4公司实现营收30.77亿元(+22.96%)，归母净利润-0.11亿元(-102.00%)。2022Q1公司实现营收20.86亿元(+9.32%)，归母净利润3.68亿元(+2.47%)。
投资要点：
新兴品类洗碗机增速亮眼，2021Q4营收快速增长。1)分季度看：公司2021Q4单季度实现营收30.77亿元(+22.96%)，主因系：a.行业集中度提高带来红利；b.公司品类、渠道端收入表现优异。2022Q1公司单季度实现营收20.86亿元(+9.32%)，实现稳健增长。2)分品类看：2021年公司传统烟灶品类收入增长较快，同比分别+18.73%、+27.25%；一体机、洗碗机等新兴品类收入增速亮眼，同比分别+71.26%、+101.32%。以洗碗机为例，老板品牌量价双升拉动收入增长，根据奥维数据，2021年老板洗碗机线上销量达4.65万台(+95.05%)，均价5215元(+13.09%)。3)分渠道看：2021年公司代销、经销、直营以及工程模式营收同比分别+19.23%、+9.85%、+39.13%、+6.95%，其中直营模式占营收比重较大(45.80%)且增长快速，助力总营收提升。
2021Q4和2022Q1盈利能力承压。1)毛利率：2021Q4和2022Q1公司毛利率分别为43.73%(-10.44pct)、52.56%(-4.78pct)，下滑幅度较大主因系：a.原材料价格上涨；b.会计准则变更将运输费用从销售费用调整至营业成本。2)净利率：2021Q4和2022Q1公司净利率分别为-0.3%(-22.02pct)、17.45%(-1.45pct)，2021Q4净利率异常主要原因为部分精装修业务客户财务困难，公司基于审慎原则2021年计提坏账准备7.78亿元。
品类、渠道相互赋能，持续发展多元化渠道。1)零售渠道：以“老板四件套”为切入点，带领行业向套系化、高端化发展；同时推行营销数字化改革，提升渠道效率。2)创新渠道：通过与全屋定制和家装头部企业合作抢占前端流量入口，挖掘市场存量资源，提升二三品类配套率。3)电商渠道：新老媒体平台相互引流，通过内容化营销发掘用户价值；加速产品迭代升级，实现产品优势渠道共享。4)工程渠道：优化客户、产品结构，推广精装修住宅厨电产品套系化解决方案，并进一步普及中央吸油烟机。5)海外渠道：持续优化全球布局，推进品牌国际化进程。
产品持续推新迭代，制造升级助力长期发展。1)产品端：公司于2022年3月发布新一代高性能集成灶、超薄近吸油烟机、多功能烹饪一体机、川系列燃气热水器、会洗锅的洗碗机等多种品类新品。2)生产端：公司茅山智能制造科创园项目已陆续投入使用，为产品迭代和制造智能能力升级提供助力，夯实公司长期发展基础。
发布2022年股票期权激励，助力公司业务规模增长。本次股票期权激励计划为期3年，拟向公司中层管理人员和技术骨干共285人授予481万份股票期权，考核目标以2021年公司营收为基数，2022-2024年营业收入复合增长率均不低于15%，调动员工积极性，为公司发展提供助力。
地产行业复苏叠加产品、渠道端持续完善，公司业绩有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。伴随地产政策松动向市场持续释放积极信号，未来厨电需求或将逐渐提振，叠加公司多元化渠道布局和新老品类产品矩阵的逐步完善，有望共同助力公司业绩快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为21.54/24.65/27.80亿元，对应EPS为2.27/2.60/2.93元，当前股价对应PE为13.41/11.71/10.39。
风险提示：新冠疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动，新品研发不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河李冠华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.61亿，根据现价换算的预测PE为13.23。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为38.83。证券之星估值分析工具显示，老板电器(002508)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息