国金证券：给予老板电器增持评级

2022-04-20国金证券股份有限公司谢丽媛,贺虹萍对老板电器进行研究并发布了研究报告《减值风险释放轻装上阵，新品类放量可期》，本报告对老板电器给出增持评级，当前股价为30.02元。

老板电器(002508)

业绩简评

4 月 19 日，公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，21 年营收 101.48 亿元，同比+24.84%，归母净利润 13.32 亿元，同比-19.81%。Q4 营收 30.77亿元，同比+22.96%，归母净利润-0.11 亿元，同比下滑 5.49 亿元。22Q1实现营收 20.86 亿元，同比+9.32%，归母净利润 3.68 亿元，同比+2.47% 。

经营分析

21 年年报：收入端，凭借较强品牌能力和渠道能力取得领先行业的成绩。油烟机实现收入 48.8 亿元，同比+18.7%； 燃气灶实现收入 24.4 亿元，同比+27.3%。传统品类份额持续提升，新品类洗碗机 21 年预计实现翻倍增长，22 年“老板”品牌已发布集成灶新品，将有望持续贡献增量。利润端，公司 Q4 实现归母净利润-0.11 亿元，同比下滑 5.49 亿元，主要由于对部分精装修业务客户计提坏账准备，合计 7 亿多元。21 年归母净利率13.12%，同比下滑 7.3pct，若剔除坏账影响 21 年归母净利率为 19%左右，同比小幅下滑。Q4 毛利率为 43.73%，同比-10.4pct，预计 4 季度根据会计准则变动，将全年运输费由销售费用转计至成本，若剔除该影响，Q4 毛利率小幅下滑 1pct，预计主要为原材料价格上涨影响。

2022 一季报：22Q1 公司实现营收 20.86 亿元，同比+9.32%，在疫情影响下，一季度收入增速略有放缓，3 月底公司举办新品发布会，将推出 10 余款老板品牌集成灶产品，有望在后续继续贡献收入。利润方面，公司实现归母净利润 3.68 亿元，同比+2.47%。22Q1 归母净利率为 17.63%，同比-1.7pct；毛利率为 52.56%，同比-4.8pct，剔除会计准则变动影响，预计 Q1毛利率为 55%左右，同比-2pct 左右，预计主要为原材料价格上涨影响。

盈利预测&投资建议

我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 119.4、139.9、164.2 亿元，同比分别增长 17.7%、17.2%、17.3%，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为21.7、25.4、29.9 亿元，同比分别增长 62.7%、17.1%、17.8%。EPS 分别为 2.3、2.7、3.2，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 13.3x、11.4x 、9.7x ，维持“增持”评级。

风险提示

地产增速放缓风险；原材料价格上涨风险；新品类扩张不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河李冠华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.61亿，根据现价换算的预测PE为13.17。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为40.72。证券之星估值分析工具显示，老板电器(002508)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)