国海证券：给予科前生物增持评级

2022-04-20国海证券股份有限公司程一胜,王思言对科前生物进行研究并发布了研究报告《2021年报＆2022一季报点评：猪价低迷短期承压，研发优势持续强化》，本报告对科前生物给出增持评级，当前股价为20.21元。

科前生物(688526)

事件:

科前生物发布2021年报＆2022年一季报：2021年公司营业总收入11.03亿元，同比去年增长30.81%，归母净利润为5.71亿元，同比去年27.45%。2022年Q1营业总收入2.03亿元，同比去年下跌36.46%，归母净利润为9076.6万元，同比去年下降46.28%

投资要点：

下游生猪养殖亏损挤压动保利润，利率略有下滑。

①2021年公司实现营收11.03亿元(同比+30.81%)，归母净利润5.71亿元(同比+27.45%)；分板块看，公司猪用疫苗营收10.6亿元(同比+29.9%)，毛利率为81.8%，主要是因为下游生猪养殖恢复，公司积极开拓市场，全国实现业绩增长；禽苗受到市场行情影响，营收1.1亿元(同比-11.3%)，毛利率3.3%。受到下游养殖行情低迷的影响，2021年公司综合毛利率79.8%，较去年同期降低3pcts。

②2022Q1公司实现营收2.03亿元(同比-36.46%)，归母净利润9076.60万元(同比-46.28%)。2022年春节后猪价持续走低，下游养殖端深度亏损降低了对药苗的投入，公司猪用疫苗营收业绩有所下降。本轮猪周期预计于2022年下半年迎来拐点，随着猪价预期回暖，对应动保需求将迎来提升，公司下半年业绩有望转好。从非洲猪瘟的长期影响看，疫病防控永久拉高了行业养殖门槛，科学防控疫病成为高效养殖企业的重要指标，公司盈利能力将迎来增长。

加码研发创新，持续打造公司核心竞争力。2021年公司继续加大研发投入力度，研发经费为8000.28万元(同比+35.42%)，持续加码研发创新。报告期内，公司共获得猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗(HNX-12株)、猪乙型脑炎活疫苗(传代细胞源，SA14-14-2株)、鸭坦布苏病毒灭活疫苗(DF2株)、禽白血病病毒p27抗原夹心ELISA检测试剂盒和犬细小病毒胶体金检测试纸条等5项新兽药注册证书，获得非洲猪瘟病毒荧光PCR检测试剂盒产品注册公告；获得猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株)，猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗(CH17株)和猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株，悬浮培养)等3项临床试验批件；申请发明专利19件，授权发明专利7件。

疫苗产品矩阵不断完善，多元布局成果显现。2019年和2020年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，其中2016年-2020年猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。2021年公司在在禽用、宠物用和反刍动物用疫苗等领域大力投入，多款经济动物单苗及联苗进入新药注册或已完成临床试验阶段。伴侣动物(宠物)疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗(SAD株)，犬四联活疫苗产品已进入市场化销售；猫三联灭活苗处于实验室加紧研究阶段。这将进一步丰富公司的产品结构，提高抵抗市场风险的能力。

盈利预测和投资评级我们认为2022-2024公司营业收入为，13.21/17.87/21.07亿元，对应PE分别为15.76/10.53/9.30倍，考虑到公司业绩短期受到生猪行情的拖累，随着周期拐点到来，公司盈利能力有望重拾上行趋势，维持“增持”评级。

风险提示猪价低迷的风险；下游养殖行业疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；与华中农大进行合作研发的风险等；公司业绩不达预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.87亿，根据现价换算的预测PE为13.72。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为35.39。证券之星估值分析工具显示，科前生物(688526)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)