开源证券：给予博汇纸业买入评级

2022-04-18开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对博汇纸业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复》，本报告对博汇纸业给出买入评级，当前股价为8.59元。

博汇纸业(600966)

2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复，维持“买入”评级

2021年公司实现营收162.76亿元(+16.41%)，归母净利润17.06亿元(+104.50%)，扣非归母净利润17.13亿元(+108.37%)，全年业绩高速增长主要系在“禁塑”和“禁废”的政策利好叠加消费升级影响下，公司加大研发新产品把握行业红利，2021H1产销两旺，贡献全年89%的业绩。2021Q4收入43.40亿元(-6.76%)，归母净利润-2.11亿元(-168.84%)，扣非归母净利润-2.10亿元(-168.94%)，单季度业绩明显下滑主要系市场需求疲弱，产能集中释放下产品价格下行，同时大宗商品价格上涨抬升生产成本。2021Q4业绩承压，下调盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润13.51/16.12/19.72亿元(2022-2023年原为25.52/27.21亿元)，对应EPS为1.01/1.21/1.47元，当前股价对应PE为8.6/7.2/5.9倍，看好短期盈利能力边际修复，维持“买入”评级。

收入拆分：白卡纸增长稳健，文化纸和箱板纸增长较快

分产品看，2021年公司白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸收入分别为125.08亿(+13.63%)、15.74亿元(+61.12%)、5.25亿元(-8.35%)、15.90亿元(+20.90%)，白卡纸增长稳健，收入贡献为76.85%，2021全年白卡纸价格增幅较大，拉升整体收入规模；文化纸和箱板纸增长快速，收入占比分别提升至9.67%、9.77%。

2021H2“价格-成本”剪刀差效应增强，毛利率和净利率前高后低

2021年毛利率和净利率前高后低，主因2021H2供需走阔，原料成本上涨，白卡纸价走弱。毛利率：2021年公司毛利率为22.93%(+5.87pct),2021Q4毛利率为3.50%，同比-11.16pct，环比-18.31pct。费用率：2021公司年期间费用率为8.16%(-0.83pct)，改善较明显，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.13/+0.67/-3.04/+1.42pct至0.39%/3.31%/1.04%/3.42%。净利率：2021年公司净利率为10.48%(+4.51pct)，2021Q4净利率为-4.86%，同比-11.45pct，环比-15.1pct。2022Q1下游/海外需求增强，白卡纸吨盈利环比改善，公司盈利能力有望修复。

风险提示：原材料、能源价格波动；政策环境影响；市场竞争加剧。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为10.35。证券之星估值分析工具显示，博汇纸业(600966)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)