中国银河：给予博汇纸业买入评级

2022-04-18中国银河证券股份有限公司陈柏儒对博汇纸业进行研究并发布了研究报告《净利润翻倍成长，看好白卡纸发展前景》，本报告对博汇纸业给出买入评级，当前股价为8.59元。

博汇纸业(600966)

核心观点：

事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收162.76亿元，同比增长16.41%；实现归母净利润17.06亿元，同比增长104.5%；基本每股收益1.29元/股。其中，公司第4季度单季实现营收43.4亿元，同比下降6.76%；归母净利润亏损2.11亿元，同比下降168.84%。

毛利率同比提升，全年呈现前高后低特征。报告期内，公司综合毛利率为22.93%，同比增长5.87%。其中，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率分别为33.42%/34.63%/21.81%/3.5%，上半年公司毛利率达到历史最高点，而下半年毛利率急剧恶化，主要是因为：限塑令、禁废令促进白卡纸需求大幅增长，叠加纸浆价格上涨，白卡纸毛利率快速扩大，自1月4日的38.26%提升至5月27日的最高点49.73%；而下半年以来，白卡纸成本端纸浆价格快速下行，叠加行业需求收缩、供给增加因素，白卡纸价格快速下跌，毛利率快速下降，2021年第四季度纸浆价格大幅反弹，白卡纸价格增长疲软，毛利率进一步恶化。

费用率改善效果明显，净利率同比大幅提高。公司期间费用率为8.16%，同比下降0.83%。其中，销售费用率为0.39%，同比增加0.13%；管理费用率为3.31%，同比增加0.67%；财务费用率为1.04%，同比下降3.04%；研发费用率为3.42%，同比增加1.42%。净利率方面，报告期内公司净利率为10.48%，同比增加4.51%，其中，21Q4单季公司净利率为-4.86%，同比下降11.45%，环比下降15.1%。

多重政策持续推进，造纸行业迎来绿色低碳化发展机遇。禁废令促进造纸原料结构调整，限塑令限制塑料购物袋及餐具使用，促进白卡纸需求成长。公司为白卡纸行业龙头，具备270万吨白卡纸年产能，产能占比19.57%，将充分受益于绿色低碳化发展机遇。

投资建议：公司实现产品结构、生产方式绿色升级，前瞻性把握造纸行业绿色低碳机遇，未来伴随行业供需格局改善，有望持续成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.4/1.66/1.77元/股，对应PE为6.23X/5.25X/4.93X，维持“推荐”评级。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为10.35。证券之星估值分析工具显示，博汇纸业(600966)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)