西南证券：给予健民集团买入评级

2022-04-18西南证券股份有限公司杜向阳对健民集团进行研究并发布了研究报告《院内端增速亮眼，大鹏药业保持快速增长》，本报告对健民集团给出买入评级，当前股价为47.28元。

健民集团(600976)

投资要点

事件：2022年Q1]公司实现收入9.2亿元(+9.1%)；归母净利润0.9亿元(+26%)；扣非归母净利润0.8亿元(+20.4%)；公司联营和合营企业的投资收益0.4亿元(+31.9%)。

收入端：院内端产品增长亮眼。1)院内端的产品快速增长，贡献了工业端主要的收入，其中，保泰康，雌二醇，生血颗粒均实现较快增长。院内端增速较快，主要是由于公司加强了销售队伍建设，补充较多销售人员和地区经理人员，此外学术推广、场次质量也都增长很多，为品种的快速突破打下良好基础。2)院外端受到30袋龙牡壮骨颗粒价格体系维护的影响，略有下滑，但60袋龙牡壮骨颗粒有增长。院外龙牡壮骨颗粒全年有望实现大幅增长。

利润端：销售费用率下降，大鹏药业贡献投资收益大幅增长。2022年公司销售费用率31.8%(-4.5pp)，管理费用率5.52%(+1pp)，财务费用率-0.1%(-0.13pp)，研发费用率1.87%(+0.89pp)。销售费用率管控良好，同时账面资金充裕带来财务费用下降。公司投资收益4061万元，同比增长32%，主要是子公司大鹏药业带来的投资收益同比增长。我们预计主要系体外培育牛黄最为部分抗疫产品核心原料，带来需求端大幅增长所致。

渠道端：产品渠道变革带来多个渠道快速增长。OTC端加大广告投入与铺货率，全年广告费用预计投入3.6亿元，增加1亿元，院内端积极开展循证医学研究及学术营销。预计未来将持续加大营销队伍建设，2021年销售人员超过千人，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存。2022年将推动龙牡壮骨颗粒走向院内，便通胶囊和健民咽喉片走向院外，实现产品进一步增长。2022年OTC端收入目标预计实现25%快速增长，其中便通胶囊有望突破1亿元OTC销售额。院内端增速有望进一步加速，预计2022Q2随着龙牡壮骨颗粒新一轮院内招标工作的推进，院内有望实现销售突破。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.59元、3.29元、4.24元，未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为74.51。证券之星估值分析工具显示，健民集团(600976)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)