中国银河：给予温氏股份买入评级

2022-04-18中国银河证券股份有限公司谢芝优对温氏股份进行研究并发布了研究报告《生猪、肉鸡双主业，新周期新模式新发展》，本报告对温氏股份给出买入评级，当前股价为22.67元。

温氏股份(300498)

核心观点：

事件公司发布2021年年度报。

肉鸡业务实现盈利，生猪养殖深度亏损2021年公司实现营收649.65亿元，同比-13.31%，其中肉鸡类养殖、猪肉类养殖分别贡献303.28亿元、294.94亿元，同比+24.84%、-36.36%。公司实现归母净利润-134.04亿元，同比-280.51%；扣非后归母净利润-146.66亿元，同比-329.82%。期间费用率11.3%，同比+1.27pct；综合毛利率-8.23%。21Q4公司收入183.88亿元，同比-5.62%；归母净利润-37.03亿元，同比-354.02%；期间费用率11.5%，同比-0.6pct；综合毛利率-8.27%。受生猪价格持续下行影响叠加养殖成本较高，公司肉猪养殖业务出现深度亏损。此外，21年公司摊销股权激励费用4.95亿元；对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约20亿元，其中种猪减值19.07亿元。

21年公司生猪出栏市占率约2%，22年出栏目标1800万头21年公司销售肉猪1321.74万头，同比+38.5%，约占全国生猪出栏量的2%。公司肉猪销售均价约为17.39元/kg，同比-48.18%；估算出栏均重约为118.09kg，同比-4.17%。21Q4公司肉猪销售均价15.06元/kg，环比Q3上涨9.37%；出栏均重116.22kg，环比Q3下降0.59%。截至21年末，公司固定资产354.04亿元，同比+24.19%；在建工程47.52亿元，同比-44.63%；生产性生物资产47.64亿元，同比-48.36%。为保证公司现金流安全，公司暂缓新建种猪场产能，并积极拓宽融资渠道。22年公司肉猪销量目标为1800万头左右，综合成本目标控制在16-17元/kg。

公司肉鸡销量市占率达11%，22年保持5%增速21年公司销售肉鸡11.01亿只，同比+4.8%，约占全国黄羽鸡、白羽鸡总出栏量的11%。公司肉鸡销售均价为13.2元/kg，同比+13.5%；销售毛利率为9%，同比+8.62pct。22年公司肉鸡销售目标为同比+5%左右。受饲料原材料价格上行影响，公司肉鸡养殖成本有所提升；但受益于销售价格连续多月维持历史较高水平，肉鸡业绩表现尚可。从行业层面看，黄羽鸡祖代、父母代存栏呈下行走势，21年年末总存栏分别为255.86万套、2297.26万套，同比-1.47%、-6.3%，持续去产能过程中，黄鸡价格或于22H2有较好表现。

投资建议公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，随着上行周期的到来，叠加出栏持续增长，公司业绩或可期。考虑到22年猪周期或迎来上行阶段，盈利能力有好转趋势，以及黄鸡价格高位震荡保持较好盈利能力，我们预计22年公司业绩扭亏为盈。预计2022-2023年EPS分别为0.14元、2.66元，维持“推荐”评级。

风险提示

1、动物疫病与自然灾害的风险；

2、原材料供应及价格波动的风险；

3、生猪价格波动的风险；

4、政策变化的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券陈雪丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为34.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.88亿，根据现价换算的预测PE为251.89。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.66。证券之星估值分析工具显示，温氏股份(300498)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)