民生证券：给予杭州银行买入评级

2022-04-17民生证券余金鑫对杭州银行进行研究并发布了研究报告《2021年报详解：新战略启航，高增长，高质量》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为15.3元。

杭州银行(600926)

事件：4 月 15 日，公司发布 2021 年报，营收 293.6 亿元，YoY+18.4%；归母净利润 92.6 亿元， YoY+29.8%；不良率 0.86%，拨备覆盖率 568%， ROE 12.33%。

营收保持高增，其中非息收入表现亮眼，利润增速高水平上继续提升。 2021年公司营收同比增速拆分看，净利息收入保持稳健，净手续费收入增速较 21Q3提升 7.9pct，托管和投行顾问业务是核心支撑，其他非息收入受益于交易性金融资产投资收益和估值双提升，实现近 90%同比增速。 归母净利润增速逐季抬升，彰显业绩高景气，从利润贡献因子看，规模扩张是压舱石，拨备反哺利润显著增强。 单季看，21Q4 营收稳定增长，归母净利润同比增速达 42.7%，环比+8.2pct。

大零售布局下，消费贷与财富管理齐发力。 2021 年公司零售 AUM 同比增长 10.9%，财富管理产品销售增长良好，其中基金代销余额同比高增 166%，形成可观中收贡献，并利好低成本负债沉淀。 高收益个贷品种消费贷同比高增23.1%，领先个贷增速 3.9pct，利好净息差改善。

小微金融“两个延伸“成效初显。 客户延伸上，2021 年公司小微基础客户同比+8.9%至 21.7 万户；信用贷款延伸上，小微贷款余额同比+22.1%，领先总贷款和个人贷款增速。公司”做优小微“战略扎实推进，有望支撑长期扩张和净息差企稳。

净息差已现企稳态势，有望继续改善。 2021 年公司净息差 1.83%，较 21H1有所回落，主要是生息资产收益率下降所致，但从单季看，21Q4 净息差仅收窄3BP，其中资产端收益率环比+7BP，传递企稳信号。 2021 年贷款增速持续提升，全年增速领先生息资产扩张 1.6pct，21H1 以来对公制造业、基建以及个人消费贷贡献核心增量，资产结构的改善有望巩固净息差企稳趋势。

不良双降，拨备覆盖率大幅提升 98pct。 2021 年公司不良率较年初大幅下降 21BP，季度环比再降 4BP，不良贷款余额亦实现下降，资产质量实质性夯实；从先行指标看，关注率、逾期率均延续下行趋势，不良认定趋严的同时亦表明资产质量有望继续向好。不良显著改善助推拨备覆盖率创新高，为后续反哺利润预留重组空间。

投资建议：业绩高增，结构优化，质量优异

业绩高景气，大零售、小微战略成效凸显，净息差已现企稳态势，资产质量显著改善。 预计 22-24 年 EPS 分别为 1.68 元、 2.15 元和 2.76 元，2022 年 4 月 15日收盘价对应 1.1 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券肖斐斐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利113.67亿，根据现价换算的预测PE为8.6。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.39。证券之星估值分析工具显示，杭州银行(600926)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)