首创证券：给予光威复材增持评级

2022-04-17首创证券股份有限公司曲小溪,黄怡文对光威复材进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业绩增长稳健，高端碳纤维研发及验证有序推进》，本报告对光威复材给出增持评级，当前股价为48.67元。

光威复材(300699)

事件：光威复材发布 2021 年报及 2022 年第一季度业绩预告，2021 年公司实现营业收入 26.1 亿元、同比+23.3%；实现归母净利润 7.6 亿元、同比+18.2%；扣非归母净利润 7.1 亿元、同比+26%，2021 年各项业绩指标均稳健增长。2022 年第一季度业绩预告营收 5.9 亿元、同比-5%，归母净利润 2.1 亿元、同比-5.4%；主要受威海突发疫情，及上期营收贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束的影响。

预浸料批量用于风电叶片实现高速增长， 高端碳纤维产品逐步放量贡献业绩增量：2021 年公司碳纤维、碳梁及预浸料三大业务分别实现营收12.8/8.1/3.6 亿元，同比分别增长 18.3%/12.6%/51.9%。复合材料加工制造业务及时完成并交付，实现营收 0.96 亿元、同比+141%；光威精机板块实现营收 0.48 亿元、同比+60.5%。非定型纤维全年实现销售 3.7 亿元 ， 其 中 T700 级 、 T800 级 和 高 强 高 模 MJ 收 入 占 比 分 别 为43.9%/28.2%/25.8%。非定型碳纤维贡献毛利润比例达 12.6%，对业绩增长的贡献达到 70.3%。T800 级系列产品作为下一代航空装备用主力材料，未来量产将对公司业绩增长有显著带动作用。

毛利率受多因素影响下降，期间费用率继续降低： 2021 年公司整体毛利率为 44.4%、较 2020 年下降 5.4 个百分点；净利率为 29%、较 2020 年下降 1.3 个百分点。主要受量产定型碳纤维价格下降，及民品业务贡献比例提高双重影响，公司碳纤维下半年销售均价下降 31.2%；碳纤维业务毛利率为 70%、较 2020 年下降 5.2 个百分点。碳梁业务受成本快速上涨及原材料短缺造成订单交付不足的影响，毛利率为 15.1%、较 2020年下降 6.6 个百分点。预浸料业务毛利率保持稳定，为 28.1%、较 2020年提升 0.2 个百分点。2021 年公司期间费用率继续下降，管理、销售、财务费用率分别下降 0.6、0.8 和 0.4 个百分点；研发投入因前期 T800H及 M40J 级研发项目基本完成有所下降。

产品研发及验证进展顺利，扩建项目稳步推进：公司坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，持续投入研发资源，在新项目、新产品和新技术方面取得优异成绩。T800H 航空应用项目验证工作基本完成，并且已有 105 吨产能的产线能满足小批量交付需求； T700S级、T800S 级两款产品在某重大壳体应用项目全国择优评比中成为重要的参研单位及供应商；碳纤维方管和建筑补强板实现批量生产等。多项研发及扩产项目同步建设，高强高模型碳纤维产业化项目正式批产，某定型碳纤维产品原丝产能异地重建的等同性验证工作完成，使该型号生产线碳纤维产能增加至每年 500 吨左右。近日公司公告将以现金出资收购北京蓝科盈晟航空科技有限公司 100%股权，以进一步建立复合材料设计平台、逐步增强复合材料设计能力。

2021 年两次签订大额合同，在手订单充足：公司全资子公司拓展纤维2021 年先后与客户 A 签订总金额为 11 亿元和 21 亿元的碳纤维及织物合同。11 亿元的合同 2021 年已确认收入 8.3 亿元，21 亿元合同履行期限为 2022 年 1 月至 2024 年 6 月。公司下游需求饱满、在手订单充足，有力支撑业绩成长。

投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.4/11.8/15 亿元，当前股价对应 PE 为 27/22/17 倍。公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，是我国航空航天领域碳纤维的主力供应商。未来随着高端碳纤维产品的进一步验证与批产，公司将持续高质量发展。 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：疫情影响生产及销售的风险；产品销售价格下降的风险；新产品研发及批产进度不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安鲍雁辛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.23亿，根据现价换算的预测PE为27.34。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为74.42。证券之星估值分析工具显示，光威复材(300699)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)