2022-04-15东方证券股份有限公司王天一,罗楠,冯函对航天电器进行研究并发布了研究报告《业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜力大》，本报告对航天电器给出买入评级，认为其目标价位为60.68元，当前股价为59.32元，预期上涨幅度为2.29%。
航天电器(002025)
核心观点
事件：公司发布2021年年报，21年度公司实现营收50.38亿元(+19.43%)；实现归母净利润4.87亿元(+12.37%)。Q4单季度营收13.65亿(+12.26%)，归母净利润0.94亿元(-25.34%)。
业绩基本符合预期，21年毛利率下降1.79pct。21年公司营收同比增长19.43%，利润增速低于营收增速，销售净利率下滑-0.86pct至11.21%。由于原材料上涨等原因，公司毛利率下降至32.62%(-1.79pct)。Q4单季度毛利率为28.93%，明显低于前三季度，或由于确认收入中军品占比降低。期间费用率降至19.91%(-1.17pct)，预计“十四五”期间，随着营收规模扩大，费用率有望继续降低。
存货同比+59%预示订单饱满，固定资产同比+60%产能持续扩充，现金流改善明显。期末存货为9.94亿元(+58.97%)，公司军工业务主要采用以销定产模式，存货增加意味着下游需求好，未来收入增长潜力大。期末固定资产为9.92亿元(+60.33%)，说明公司募投项目进展顺利、产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。21年公司经营活动现金流净额为8.33亿元(+1137.99%)，明显有所改善，原因是：1)主营订单、收入实现快速增长；2)采取有效措施强化货款回收，货款回笼表现优于去年；3)收到客户预付款同比增加。
军品高景气+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。
盈利预测与投资建议
根据年报下调营收和毛利率，调整22-23年eps为1.48、2.04元(原为1.81、2.33元)，新增24年eps2.74元，参考可比公司22年平均41倍估值，给予目标价60.68元，维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.9亿，根据现价换算的预测PE为36.84。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为68.29。证券之星估值分析工具显示，航天电器(002025)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息